>> 西部證券-策略周末談(0921)：加倉中國，外資會買什么？-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 2340KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心結論
1、外資會買“出口優(yōu)勢”資產(chǎn)：新能源/化工/醫(yī)藥等
08年金融危機和20年疫后危機均顯示：美聯(lián)儲重啟降息，意味著美國經(jīng)濟衰退壓力加大，這會加速全球資金從美國回流中國。外資重倉的日韓股票，集中在日本的機械/汽車和韓國的電子/半導體，這是日韓具備出口競爭優(yōu)勢的高端制造，也是兩國最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。類似的，外資加倉中國，也會增配中國最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也就是具備出口競爭優(yōu)勢的高端制造業(yè)（新能源/化工/醫(yī)藥等）。
2、適度過剩能夯實中國制造“出口優(yōu)勢”
逆全球化加速，全球地緣不確定性增加，財務回報需要階段性讓位于產(chǎn)業(yè)政策。19年開始，制造業(yè)財政補貼加大驅(qū)動CAPEX明顯擴張：新能源（光伏/風電）和化工材料（玻纖/氯堿）等行業(yè)，在自由現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)差的時候，強行擴張CAPEX，導致ROIC-WACC轉(zhuǎn)負。這雖然一定程度上侵蝕了企業(yè)的自由現(xiàn)金流等財務指標，但大規(guī)模CAPEX能夠夯實中國高端制造的全球競爭優(yōu)勢，20年以來中國凈出口規(guī)模中樞上移，能夠持續(xù)增加中國的國民財富。
3、反內(nèi)卷將帶來中國制造“冰火轉(zhuǎn)向”
中國制造“出口優(yōu)勢”已經(jīng)夯實，反內(nèi)卷政策能夠“變現(xiàn)”制造業(yè)的財務回報。19年開始，大量財政補貼驅(qū)動中國高端制造CAPEX擴張，并夯實全球出口競爭優(yōu)勢。24年以來隨著財政補貼和CAPEX收縮，部分“出口優(yōu)勢”制造業(yè)的自由現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象。我們判斷：反內(nèi)卷政策發(fā)力，疊加全球再工業(yè)化，中國“出口優(yōu)勢”制造業(yè)的自由現(xiàn)金流有望繼續(xù)修復。股價是未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)，反內(nèi)卷加碼將系統(tǒng)性重塑中國優(yōu)勢制造業(yè)的估值體系。
4、外資也會買港股：恒科有望“主升浪”
恒生科技有望從南向資金“單驅(qū)動”，變成南向資金+外資“雙驅(qū)動”，并迎來“主升浪”。我們在6.25《恒科能夠補漲嗎？》中提示：去年924以來，南向資金持續(xù)流入港股，但外資仍在持續(xù)流出港股。今年初恒生科技大漲是南向資金驅(qū)動的。今年7月以來恒生科技的補漲行情也是南向資金驅(qū)動的。我們判斷，美聯(lián)儲重啟降息，將加速全球資金回流中國。南向資金流入疊加外資回流，有望驅(qū)動恒生科技開啟“主升浪”行情。
5、外資加倉中國：重視“出口優(yōu)勢”制造業(yè)+恒生科技
美聯(lián)儲重啟降息，加速全球資金回流中國，牛市主線有望切換到中國“出口優(yōu)勢”的高端制造。行業(yè)配置建議繼續(xù)布局牛市3條主線—（1）逆全球化下的“硬通貨”（黃金/資源/銀行/保險/公用事業(yè)）和（2）“硬科技”（創(chuàng)新藥/ AI算力等）；（3）受益于“反內(nèi)卷”的中國優(yōu)勢制造（光伏/風電設備/鋰電/玻纖等）。
風險提示：國際局勢變化風險，美債利率超預期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風險等。
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