>> 華泰期貨-FICC日報(bào)：美聯(lián)儲降息路徑分歧加劇-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
國內(nèi)政策預(yù)期升溫。國內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)壓力邊際增加，一是中國8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，顯現(xiàn)“工業(yè)緩、投資弱、消費(fèi)淡”等特征；另一方面是外部關(guān)稅壓力有所增加，墨西哥擬對貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，據(jù)英國《金融時報(bào)》和路透社披露，特朗普鼓動歐盟對中國和印度加征“二級關(guān)稅”；為了應(yīng)對邊際增加的外部壓力，國內(nèi)近期頻提穩(wěn)增長政策。9月10日，財(cái)政部長明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時加力實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”。關(guān)注后續(xù)更具體的政策內(nèi)容。中美雙方在西班牙馬德里舉行經(jīng)貿(mào)會談，就以合作方式妥善解決TikTok問題、減少投資障礙、促進(jìn)有關(guān)經(jīng)貿(mào)合作等達(dá)成了基本框架共識。9月19日晚，中美元首通電話，就當(dāng)前中美關(guān)系和共同關(guān)心的問題坦誠深入交換意見，就下階段中美關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展作出戰(zhàn)略指引。國務(wù)院召開新聞發(fā)布會，介紹“十四五”時期金融業(yè)的發(fā)展情況，此次會議不涉及短期政策調(diào)整，關(guān)于“十五五”以及下一步金融改革內(nèi)容，將在中央統(tǒng)一部署后做進(jìn)一步溝通。央行表示，當(dāng)前中國貨幣政策立場是支持性的，實(shí)施適度寬松的貨幣政策；證監(jiān)會表示，將深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革，完善發(fā)行上市等制度機(jī)制，培育壯大耐心資本。我國7、8月份連續(xù)兩個月全社會用電量超萬億千瓦時，這在全球也是首次。9月23日，A股市場全天探底回升，三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，個股跌多漲少，滬深京三市超4200股飄綠，創(chuàng)業(yè)板指探底回升漲0.21%，半導(dǎo)體芯片股午后走強(qiáng)。
美國通脹前景更明朗。美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第六個月萎縮，新訂單改善，價(jià)格指數(shù)再回落。美國8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速則有所回落，且美國8月新增非農(nóng)和失業(yè)率均不及預(yù)期，并且前值也有所下修，進(jìn)一步支持美聯(lián)儲降息。美國8月零售銷售月率錄得0.6%，高于預(yù)測中值0.2%，連續(xù)第三個月超預(yù)期增長。美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間現(xiàn)在為4.00%-4.25%，符合市場預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2025年還將降息50個基點(diǎn)，明年和后年大概各會降息一次，比市場預(yù)期更加保守。決議聲明稱，就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)加重，失業(yè)率略有上升但仍處于低位，并重申關(guān)稅對通脹的暫時性影響。隨著美聯(lián)儲重啟降息，且我們認(rèn)為市場對于特朗普對美聯(lián)儲的影響計(jì)價(jià)仍不充分，后續(xù)美聯(lián)儲的降息周期將較為順暢。美聯(lián)儲內(nèi)部關(guān)于未來貨幣政策路徑的裂痕正在加深。美聯(lián)儲理事米蘭表示，中性利率估計(jì)值約為2.5%，年內(nèi)應(yīng)再降息125個基點(diǎn)。在勞動力市場走弱的背景下，理事鮑曼敦促采取果斷的降息行動；而芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比則因通脹擔(dān)憂而主張謹(jǐn)慎。美參議院否決兩黨各自短期支出議案，政府停擺風(fēng)險(xiǎn)迫近，特朗普取消與國會民主黨領(lǐng)導(dǎo)人的會談計(jì)劃。面對阿根廷近期嚴(yán)峻的市場拋售浪潮，美國已承諾提供全面的穩(wěn)定方案，阿根廷美元債大漲。由于德法拖后腿，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值49.5，意外落回萎縮區(qū)間。歐元區(qū)9月企業(yè)活動增速為16個月來最快，但新訂單在8月短暫擴(kuò)張后停滯不前，可能引發(fā)對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)性的擔(dān)憂。分國別來看，德國服務(wù)業(yè)增長達(dá)到今年最快水平之一，抵消了法國因政府再度倒臺和預(yù)算削減談判僵局帶來的負(fù)面影響。美國9月Markit制造業(yè)PMI初值52，預(yù)期52.2，前值53;服務(wù)業(yè)PMI初值53.9，預(yù)期54，前值54.5。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和10年期國債收益率短線波動不大，現(xiàn)貨黃金短線小幅走低。OECD表示，全球經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)于預(yù)期，但仍將遭受特朗普關(guān)稅的重大沖擊。
商品分板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬；海外通脹預(yù)期可以關(guān)注貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等標(biāo)的?；久鎭砜矗谏鍓K仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊長期供給受限仍未緩解，但近期邊際供給略增。能源中期基本面供給偏寬松看待：歐佩克+代表們表示，歐佩克+原則上同意10月再次增產(chǎn)?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號，并且需要關(guān)注中美談判帶來的擾動。貴金屬方面，盡管美聯(lián)儲降息靴子落地后黃金出現(xiàn)“賣事實(shí)”，但去美元化和降息周期的趨勢延續(xù)，我們認(rèn)為黃金仍有望繼續(xù)走強(qiáng)。9月23日，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)漲幅達(dá)1.0%，報(bào)3786美元/盎司。支撐金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的核心驅(qū)動力，源于市場對美國將迅速降息的預(yù)期，以及黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品和貴金屬逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
要聞
國家能源局：8月份，全社會用電量10154億千瓦時，同比增長5.0%。7、8月份連續(xù)兩個月全社會用電量超萬億千瓦時，這在全球也是首次。(華爾街見聞)
整體走勢：市場全天探底回升，三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)。個股跌多漲少，滬深京三市超4200股飄
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