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投資要點(diǎn)
　　碳化硅襯底材料：加速產(chǎn)業(yè)化，提升國際化供應(yīng)能力。為提升性能，英偉達(dá)在新一代Rubin處理器的開發(fā)藍(lán)圖中，計(jì)劃把CoWoS先進(jìn)封裝環(huán)節(jié)的中間基板材料，由硅換成碳化硅。目前臺積電邀請各大廠商共同研發(fā)碳化硅中間基板的制造技術(shù)，英偉達(dá)第一代Rubin GPU仍會采用硅中間基板。由于英偉達(dá)對性能進(jìn)步的要求極高，當(dāng)芯片內(nèi)產(chǎn)生的熱超過極限，必須采用碳化硅，最晚2027年，碳化硅將進(jìn)入先進(jìn)封裝。公司基于自主研發(fā)的碳化硅單晶生長爐以及持續(xù)迭代升級的8-12英寸長晶工藝，經(jīng)過多年的技術(shù)攻關(guān)，創(chuàng)新晶體生長溫場設(shè)計(jì)及氣相原料分布工藝，攻克12英寸碳化硅晶體生長中的溫場不均、晶體開裂等核心難題，實(shí)現(xiàn)了12英寸超大尺寸晶體生長的技術(shù)突破，成功長出12英寸導(dǎo)電型碳化硅晶體。同時(shí)，積極推進(jìn)8英寸碳化硅襯底在全球的客戶驗(yàn)證，送樣客戶范圍大幅提升，產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)展順利，并成功獲取部分國際客戶批量訂單。公司積極布局碳化硅產(chǎn)能，在上虞布局年產(chǎn)30萬片碳化硅襯底項(xiàng)目；并基于全球碳化硅產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展前景和廣闊市場，在馬來西亞檳城投建8英寸碳化硅襯底產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在全球市場的供應(yīng)能力；同時(shí)，在銀川投建年產(chǎn)60萬片8英寸碳化硅襯底片配套晶體項(xiàng)目，不斷強(qiáng)化公司在碳化硅襯底材料領(lǐng)域的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢。
　　碳化硅裝備：加強(qiáng)8英寸外延以及減薄等碳化硅設(shè)備市場推廣。在碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈裝備領(lǐng)域，公司開發(fā)了碳化硅長晶及加工設(shè)備（研磨、切割、減薄、倒角、拋光、清洗及檢測），滿足公司碳化硅襯底規(guī)?；a(chǎn)能建設(shè)需求的同時(shí)，在技術(shù)、工藝以及成本方面構(gòu)筑壁壘，強(qiáng)化公司在碳化硅襯底領(lǐng)域的核心競爭力?；诋a(chǎn)業(yè)鏈核心設(shè)備的國產(chǎn)化突破，公司在檢測、離子注入、激活、氧化、減薄、退火等工藝環(huán)節(jié)積極布局產(chǎn)品體系，以高標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)目標(biāo)，逐步實(shí)現(xiàn)碳化硅設(shè)備產(chǎn)業(yè)化市場突破。公司6-8英寸碳化硅外延設(shè)備實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代并市占率領(lǐng)先。公司碳化硅設(shè)備客戶包括瀚天天成、東莞天域、芯聯(lián)集成、士蘭微等行業(yè)頭部企業(yè)。公司緊抓碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈向8英寸轉(zhuǎn)移的行業(yè)發(fā)展趨勢，充分發(fā)揮在碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈裝備的核心技術(shù)優(yōu)勢，加強(qiáng)8英寸碳化硅外延設(shè)備以及6-8英寸碳化硅減薄設(shè)備的市場推廣，積極推進(jìn)碳化硅氧化爐、激活爐以及離子注入等設(shè)備的客戶驗(yàn)證，相關(guān)設(shè)備的市場工作進(jìn)展順利，為規(guī)?；慨a(chǎn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另外，受益于半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)發(fā)展及國產(chǎn)化進(jìn)程加快，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，截至2025年6月30日，公司未完成集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同超37億元（含稅）。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)收入120.31/129.77/140億元，歸母凈利潤10.41/12.65/15.46億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)，訂單履行風(fēng)險(xiǎn)。