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OPEC+解除第二層自愿減產(chǎn)，9月以來油價(jià)下行
　　8月OPEC+繼續(xù)大幅上調(diào)9月產(chǎn)量目標(biāo)，同時(shí)為阿聯(lián)酋額外增加配額，疊加美歐對(duì)俄制裁引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂消退，油價(jià)逐步回落。9月以來，OPEC+同意解除自23年4月起實(shí)施的165萬桶/天的第二層自愿減產(chǎn)，8國(guó)上調(diào)10月產(chǎn)量目標(biāo)13.7萬桶/天，疊加北半球出行與用電需求較7-8月有所回落，油價(jià)進(jìn)一步下行，9月22日WTI/Brent期貨價(jià)格較8月末下跌2.7%/2.3%至62.28/66.57美元/桶。我們認(rèn)為OPEC+實(shí)際增產(chǎn)進(jìn)度與原油出口變化、北半球旺季接近尾聲下的石油需求變化為短期重要邊際影響因素；長(zhǎng)期而言，油價(jià)中樞存底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭企業(yè)或?qū)@現(xiàn)配置機(jī)遇，推薦中國(guó)海油（A/H）、中國(guó)石油（A/H）。
　　需求側(cè)：OECD國(guó)家旺季需求存韌性，中國(guó)原油補(bǔ)庫(kù)持續(xù)推進(jìn)
　　據(jù)IEA，考慮發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體石油需求存韌性，OECD國(guó)家上半年需求增長(zhǎng)超出此前預(yù)期，主要得益于較低的油價(jià)水平刺激消費(fèi)，預(yù)計(jì)25/26年全球石油需求增量為74/70萬桶/天（上月預(yù)測(cè)為68/70萬桶/天）。8月傳統(tǒng)旺季仍對(duì)北半球石油需求形成較好支撐，美國(guó)煉廠開工率持續(xù)處于近4年同期高位，8月中國(guó)原油進(jìn)口量及柴油表觀消費(fèi)量連續(xù)第三個(gè)月同比回升，主營(yíng)煉廠開工率亦處于80%以上的相對(duì)高位水平。此外，為保障長(zhǎng)期能源安全，25Q2以來我國(guó)陸上原油庫(kù)存已累計(jì)提升近1億桶，基于未來一年內(nèi)將原油儲(chǔ)備提升至煉廠90天加工量的國(guó)際水平測(cè)算，將對(duì)應(yīng)60-65萬桶/天的原油額外需求，或?qū)?duì)26年油價(jià)形成一定支撐。
　　供給側(cè)：OPEC+解除第二層自愿減產(chǎn)，南美海上增量集中釋放
　　據(jù)IEA，8月石油供應(yīng)小幅上升，主要系OPEC+繼續(xù)逐步解除第二層自愿減產(chǎn)，疊加非OPEC+供應(yīng)量提升在歷史高點(diǎn)附近，預(yù)計(jì)25/26年全球石油供應(yīng)增量為270/210萬桶/天（上月預(yù)測(cè)為250/190萬桶/天）。9月7日，OPEC+同意開始解除其自23年4月起實(shí)施的165萬桶/天第二層減產(chǎn)措施，八國(guó)集團(tuán)計(jì)劃在10月將其產(chǎn)量目標(biāo)提高13.7萬桶/天。但我們認(rèn)為，考慮前期多國(guó)持續(xù)超產(chǎn)，以及俄羅斯未來產(chǎn)能增長(zhǎng)或有限，OPEC+實(shí)際產(chǎn)量增速或?qū)⒌陀谀繕?biāo)。另據(jù)Kpler，7-8月OPEC+海運(yùn)原油出口量連續(xù)兩個(gè)月下滑，表明大部分增量被該地區(qū)煉油和發(fā)電需求所吸收，而非出口至全球其他地區(qū)。而9月中東地區(qū)原油出口顯著提升，疊加南美海上項(xiàng)目集中投放將推動(dòng)巴西和圭亞那產(chǎn)能于25年底至26年初邁上新臺(tái)階，我們預(yù)計(jì)25Q4以后全球原油供給過剩局勢(shì)或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。
　　關(guān)注具備增產(chǎn)降本能力、天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭
　　考慮全球新能源替代穩(wěn)步推進(jìn)，疊加OPEC集團(tuán)逐步解除第二層自愿減產(chǎn)計(jì)劃，以及南美、非洲等低成本增量集中釋放，我們維持25-26年布倫特原油均價(jià)預(yù)測(cè)為68/62美元/桶；同時(shí)結(jié)合北半球傳統(tǒng)淡旺季因素分析，我們預(yù)測(cè)25Q3-26Q1布倫特均價(jià)分別為68/63/61美元/桶。長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為產(chǎn)油國(guó)“利重于量”訴求未改，OPEC+在短期犧牲價(jià)格以爭(zhēng)取市場(chǎng)份額后，再平衡壓力有望推動(dòng)新一輪協(xié)同達(dá)成，疊加北美頁巖油成本影響，60美元/桶的布倫特油價(jià)中樞在南美供應(yīng)力量話語權(quán)大幅增強(qiáng)、全球能源轉(zhuǎn)型提速之前仍有望得到長(zhǎng)期支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭，或?qū)⒕哂信渲脵C(jī)遇，推薦中國(guó)海油（A/H）、中國(guó)石油（A/H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)油國(guó)協(xié)同減產(chǎn)意愿趨弱風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；新能源替代加速推進(jìn)。