>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)2025中報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)：25Q2油價(jià)同環(huán)比回落，上游油氣開采和中游煉化景氣有所下滑，下游聚酯盈利有所修復(fù)-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
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| 1060KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
2025Q2原油價(jià)格同環(huán)比下降，成品油價(jià)格下調(diào)：2025年4、5、6月Brent原油均價(jià)分別為66.5、64.0、69.8美元/桶，波動(dòng)區(qū)間為60-79美元；2025Q2均價(jià)為66.7美元/桶，環(huán)比下降11.0%，同比下降8.3%，收于67.61美元/桶。2025Q2汽油、柴油價(jià)格累計(jì)上調(diào)3次，下調(diào)2次，汽油、柴油價(jià)格累計(jì)下調(diào)155元/噸、150元/噸。
2025Q2苯乙烯價(jià)差、PX-石腦油、乙烯-石腦油和原油催化裂化價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大，丙烷-丙烯、丙烯酸丁酯價(jià)差和PTA-PX價(jià)差環(huán)比收窄：2025Q2原油催化裂化價(jià)差為1259元/噸，環(huán)比擴(kuò)大150元/噸；新加坡催化裂化價(jià)差為10美元/桶，環(huán)比擴(kuò)大0.1美元/桶。2025Q2乙烷制乙烯平均價(jià)差為567美元/噸，環(huán)比收窄43美元/噸；聚丙烯-丙烷平均價(jià)差為1136元/噸，環(huán)比收窄44元/噸；丙烯酸與丙烯價(jià)差2038元/噸，環(huán)比收窄357元/噸；丙烯酸丁酯平均價(jià)差為2509元/噸，環(huán)比收窄718元/噸；丁二烯與石腦油平均價(jià)差為554美元/噸，環(huán)比收窄157美元/噸。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向兩頭集中，中間PTA環(huán)節(jié)承壓，2025Q2 PX與石腦油價(jià)差為265美元/噸，環(huán)比擴(kuò)大62美元/噸；PTA-0.655PX價(jià)差為219元/噸，環(huán)比收窄59元/噸；POY-0.86PTA-0.34MEG平均價(jià)差1306元/噸，環(huán)比擴(kuò)大27元/噸。
上游油氣板塊來看，25Q2國(guó)際油價(jià)環(huán)比回落，上游石油與天然氣開采和銷售業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下行。2025年二季度油氣開采及油田服務(wù)行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上國(guó)內(nèi)主要兩家油氣資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)，下同）整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15261.5億元，同比下降10.2%，環(huán)比下降7.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)875.8億元，同比下降21.8%，環(huán)比下降17.7%；單季度毛利率20.1%，同比下降0.7pct，環(huán)比下降0.6pct。25Q2毛利率下降主要是因?yàn)樯嫌卧蛢r(jià)格回落，影響上游開采銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)。2025Q2原油價(jià)格同環(huán)比下降，成品油價(jià)格下調(diào)。2025Q2國(guó)內(nèi)煉油主要產(chǎn)品價(jià)差為1174元/噸，同比上升27%，環(huán)比下降10%。
下游煉化板塊來看，25Q2油價(jià)回落導(dǎo)致庫存損失，終端需求偏弱，部分化工品價(jià)差修復(fù)低于預(yù)期。2025年二季度煉油化工行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上桐昆股份，下同）整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16083.0億元，同比下降10.4%，環(huán)比下降6.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)520.0億元，同比下降26.1%，環(huán)比下降26.1%；單季度毛利率16.9%，同比下降0.3pct，環(huán)比下降0.5pct。25Q2毛利率下滑主要是因?yàn)橛蛢r(jià)下跌帶來的庫存損失影響，且下游需求表現(xiàn)偏弱，疊加淡季檢修，影響業(yè)績(jī)釋放。25Q2油價(jià)環(huán)比走低，下游煉化產(chǎn)品價(jià)差略有提升，長(zhǎng)絲價(jià)差受減產(chǎn)提價(jià)策略支撐，6月開始明顯好轉(zhuǎn)。目前來看，7-8月份長(zhǎng)絲淡季需求相對(duì)較弱，價(jià)差有所收窄，行業(yè)進(jìn)入“金九銀十”旺季后，預(yù)期需求將有所提升，價(jià)差有望逐步修復(fù)。
投資分析意見：下游聚酯板塊供需逐步收緊，景氣存在改善預(yù)期，重點(diǎn)推薦滌綸長(zhǎng)絲優(yōu)質(zhì)公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質(zhì)企業(yè)【萬凱新材】；油價(jià)中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策及海外煉廠收縮有望帶動(dòng)頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升，建議關(guān)注大煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；油價(jià)下跌空間有限，2025年整體預(yù)期維持中高水平且呈現(xiàn)“U”型走勢(shì)，油公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步提升，推薦股息率較高的【中國(guó)石油】、【中國(guó)海油】；美國(guó)乙烷供需維持寬松格局，乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較高水平，看好乙烷制乙烯項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)的擴(kuò)張，重點(diǎn)推薦【衛(wèi)星化學(xué)】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績(jī)提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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