>> 甬興證券-固收周報(bào)：四季度債市或呈現(xiàn)震蕩格局-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
大?。?/td>
| 1670KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
利率債：國債收益率多數(shù)上行，期限利差走闊：2025年09月12日2025年09月19日期間，央行總計(jì)開展22,068.00億元逆回購操作，凈投放6,340.00億元。銀行間資金價(jià)格上行，其中，DR001上行9.98BP至1.4644%；DR007上行5.21BP至1.5096%。利率債一級(jí)發(fā)行6,645.39億元，凈融資額為4,664.25億元。國債現(xiàn)券收益率多數(shù)上行。國債1年期下行1.00BP至1.3900%，3年期、5年期、7年期、10年期分別上行1.51BP、0.47BP、4.89BP、1.19BP至1.5124%、1.6186%、1.7934%、1.8789%。10Y-1Y期限利差從46.70BP走闊至48.89BP。
信用債：信用債到期收益率上行：2025年09月15日-2025年09月21日期間，信用債一級(jí)新發(fā)行1231只（含同業(yè)存單），發(fā)行規(guī)模共計(jì)16,911.73億元，環(huán)比增加4,522.11億元，凈融資3,938.10億元。按發(fā)行種類分，資產(chǎn)支持證券發(fā)行只數(shù)占比最大。按評(píng)級(jí)分，AAA級(jí)發(fā)行規(guī)模5,079.71億元，占總發(fā)行量71.79%。期限方面，主要以3-5年期為主。按行業(yè)分，金融業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。2025年09月12日-2025年09月19日期間，城投債到期收益率多數(shù)上行，其中AAA和AA評(píng)級(jí)的7年期上行幅度最大，為4.50BP。中短期票據(jù)多數(shù)上行，其中AAA評(píng)級(jí)的5年期上行幅度最大，為5.01BP。
大類資產(chǎn)周觀察：2025年09月12日-2025年09月19日期間，美三大股指上漲。道指周漲1.05%，標(biāo)普500指數(shù)周漲1.22%，納指周漲2.21%。歐洲三大股指分化。德國DAX指數(shù)周跌0.25%，法國CAC40指數(shù)周漲0.36%。美債收益率多數(shù)上行；美元指數(shù)走強(qiáng)，非美貨幣多數(shù)走弱。周內(nèi)原油下跌，黃金價(jià)格上漲。
投資建議
臨近季末跨季資金需求上升，央行將14天期逆回購操作調(diào)整為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)等來緩解流動(dòng)性壓力，此次調(diào)整主要通過市場化機(jī)制優(yōu)化流動(dòng)性管理，短期或提振債市情緒，推動(dòng)利率下行，中長期則通過強(qiáng)化利率傳導(dǎo)提升債市穩(wěn)定性：一是多重價(jià)位中標(biāo)允許不同機(jī)構(gòu)根據(jù)自身需求報(bào)價(jià)，減少“一刀切”對(duì)市場的沖擊，提升資金分配效率，緩解季末、年末等時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性分層問題；二是通過利率招標(biāo)確定中標(biāo)利率，央行可更靈活地傳遞貨幣政策信號(hào)，此舉有助于穩(wěn)定市場對(duì)資金面的預(yù)期，減少因流動(dòng)性波動(dòng)引發(fā)債券價(jià)格劇烈調(diào)整，利好交易型機(jī)構(gòu)短期操作；三是逆回購利率作為央行短期政策利率，調(diào)整后的操作模式強(qiáng)化了其市場化定價(jià)功能，長期來看，這可能推動(dòng)利率走廊機(jī)制完善，抑制資金空轉(zhuǎn)，促進(jìn)債市回歸基本面定價(jià)。近期受央行重啟國債買賣預(yù)期升溫影響以及美聯(lián)儲(chǔ)降息落地止盈情緒增加，債市呈現(xiàn)先漲后跌走勢，預(yù)計(jì)四季度債市仍將呈現(xiàn)震蕩格局，利率債以波段操作為主，關(guān)注10月重要會(huì)議前后政策定調(diào)，捕捉利率回調(diào)后短久期（1-3年）利率債+超長端（30年）政策預(yù)期差；信用債聚焦城投債及產(chǎn)業(yè)龍頭債，關(guān)注3年內(nèi)頭部城農(nóng)商行二永債。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超預(yù)期；市場波動(dòng)超預(yù)期。
|
|
