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核心觀點(diǎn)
　　利率債：國(guó)債收益率下行，期限利差收窄：2025年07月25日-2025年08月01日期間，央行總計(jì)開(kāi)展28,525.00億元逆回購(gòu)操作，共20,438.00億元逆回購(gòu)到期，全口徑下凈投放8,087.00億元。銀行間資金價(jià)格整體下行，其中，DR001下行20.35BP至1.3139%；DR007下行22.81BP至1.4242%。利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行6,724.35億元，凈融資額為5,532.57億元。國(guó)債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分別下行1.01BP、3.26BP、3.62BP、2.02BP、2.65BP至1.3734%、1.4451%、1.5686%、1.6724%、1.7059%。10Y-1Y期限利差收窄至33.25BP。
　　信用債：信用債到期收益率多數(shù)下行：2025年07月28日-2025年08月03日期間，信用債一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)行610只（包含同業(yè)存單），發(fā)行規(guī)模共計(jì)6,680.86億元，環(huán)比減少5,407.15億元，凈融資額為163.26億元。按債券發(fā)行種類分類，資產(chǎn)支持證券發(fā)行只數(shù)占比最大。按債券評(píng)級(jí)分類，AAA級(jí)發(fā)行規(guī)模為1,763.00億元，占62.66%。期限方面，信用債發(fā)行主要以5-10年為主。按行業(yè)分類，金融業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。2025年07月25日-2025年08月01日期間，城投債到期收益率多數(shù)下行，其中AA-評(píng)級(jí)的1年期下行幅度最大，為6.94BP。
　　大類資產(chǎn)周觀察：2025年07月25日-2025年08月01日期間，美三大股指下行。道指周跌2.92%，標(biāo)普500指數(shù)周跌2.36%，納指周跌2.17%；德國(guó)DAX指數(shù)周跌3.27%，法國(guó)CAC40指數(shù)周跌3.68%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周跌0.57%。美債收益率下行。美元指數(shù)周漲1.04%，非美貨幣多數(shù)走弱。周內(nèi)原油黃金價(jià)格上行。
　　投資建議
　　財(cái)政部近期發(fā)布了關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告，我們認(rèn)為此次政策的核心在于，自2025年8月8日起對(duì)新發(fā)行利率債利息收入恢復(fù)征收增值稅，而舊債（包括續(xù)發(fā)債券）繼續(xù)免稅至到期，這或?qū)甬a(chǎn)生了多方面影響。一是直接收益被壓縮：若債券基金持有較多8月8日后新發(fā)行的利率債，其利息收入需繳納增值稅，這或直接導(dǎo)致基金凈收益減少。二是短期市場(chǎng)波動(dòng)或加大：若投資者因稅后收益預(yù)期下降而減少認(rèn)購(gòu)，發(fā)行人或需提高票面利率以吸引投資者，其或推升國(guó)債發(fā)行成本。其中，短久期利率債所受影響可能較小，長(zhǎng)久期利率債價(jià)格波動(dòng)或更大，整體或?qū)е缕谙蘩钭唛煟找媛是€呈現(xiàn)陡峭化。三是債基投資策略調(diào)整：債券基金可能會(huì)減少對(duì)新發(fā)行利率債的配置，轉(zhuǎn)而投向續(xù)發(fā)舊債或信用債等。新發(fā)行利率債的需求倘若相對(duì)下降，或致使發(fā)行利率上行，進(jìn)而對(duì)債券市場(chǎng)整體收益率曲線產(chǎn)生影響。此次增值稅政策調(diào)整，對(duì)債券基金的影響因基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)不同而有所差異，但整體而言，我們認(rèn)為或?qū)蕚謧}(cāng)占比較高的貨基沖擊較大。我們認(rèn)為后續(xù)可以留意新老利率債調(diào)整后的相關(guān)配置機(jī)會(huì)，同時(shí)此次稅收政策有利于引導(dǎo)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)資金流向信用債市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超市場(chǎng)預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期。