| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 714KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
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核心觀點
事件：2025年7月14日，央行公布2025年6月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：廣義貨幣M2同比增長8.30%；狹義貨幣M1同比增長4.60%。2025年6月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.90%；2025年上半年社會融資規(guī)模增量累計為22.83萬億元，比上年同期多4.74萬億元。
當(dāng)前社融呈現(xiàn)總量企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)邊際改善跡象。受新增貸款投放加速、政府債券發(fā)行放量、財政支出節(jié)奏加快及低基數(shù)效應(yīng)共同推動下，6月社融同比增速為8.90%重啟上行；新增社融初值為41,993億元，較上年同期多增9,011億元。其中6月政府債券凈融資13,508億元，較上年同期多增5,032億元，持續(xù)拉動社融規(guī)模增長。6月社融口徑下信貸增長：新增人民幣貸款23,600億元，比上年同期有所加速，多增1,673億元。直接融資方面：6月企業(yè)債凈融資2,422億，同比多增322億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資203億元，同比多增49億元。非標(biāo)方面：6月新增非標(biāo)融資減少1,483億元，同比多減183億元。
信貸結(jié)構(gòu)改善，需求有待持續(xù)激活。企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)改善：6月企業(yè)貸款增加17,700億元，同比多增1,400億元。其中，企業(yè)短貸增加11,600億元，同比多增4,900億元；而中長期貸款增加10,100億元，同比多增400億元；企業(yè)票據(jù)融資規(guī)模減少4,109億元，同比多減3,716億元。居民部門修復(fù)偏慢：6月居民中長期貸款增加3,353億元，同比多增151億元；居民短期貸款增加2,621億元，同比多增150億元；總體6月居民貸款增加5,976億元，同比多增267億元。
多因素推動下M2增速有所上行。6月末廣義貨幣（M2）同比增長8.30%，較前值回升0.40個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長4.60%，增速較前值高2.30個百分點；M1-M2剪刀差為負(fù)，絕對值收窄至3.70pct。存款端居民戶存款高企。6月住戶存款增加24,700億元，同比多增3,300億元；非金融企業(yè)存款增加17,773億元，同比多增7,773億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少5,200億元，同比多減3,400億元；財政性存款減少8,200億元，同比多減7億元。
投資建議
2025年6月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)邊際改善的特征。2025年上半年，央行延續(xù)“穩(wěn)貨幣+寬信用”思路，通過降準(zhǔn)、MLF超額續(xù)作、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等措施下，推動貨幣與社融雙回暖。其中，受新增貸款投放加速、政府債券發(fā)行放量財政支出節(jié)奏加快及低基數(shù)效應(yīng)共同推動下，6月社融與M2增速上行；結(jié)構(gòu)上，票據(jù)沖量明顯減少，企業(yè)中長期貸款與短期貸款同比多增，這一結(jié)構(gòu)變化反映出企業(yè)對中長期投資信心增強。居民端信貸修復(fù)偏慢，地產(chǎn)底部運行或制約了居民端信貸修復(fù)，或也側(cè)面顯示消費與房地產(chǎn)市場的“內(nèi)生動力”仍需政策進(jìn)一步激活。總之，我們認(rèn)為6月金融數(shù)據(jù)驗證了“政策發(fā)力—信用擴張—經(jīng)濟修復(fù)”的傳導(dǎo)路徑，但居民端信心有待提振、企業(yè)盈利約束待打開等問題仍需關(guān)注，下半年增長政策仍需進(jìn)一步加碼，金融數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步溫和回升。
風(fēng)險提示
地緣政治風(fēng)險；美聯(lián)儲貨幣政策超調(diào)；海外經(jīng)濟增速不及預(yù)期；國內(nèi)物價變化超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。
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