>> 甬興證券-6月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)韌性顯現(xiàn)但修復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
需求回升，6月制造業(yè)產(chǎn)需均處于擴(kuò)張區(qū)間。6月制造業(yè)PMI為49.70%，較前值回升0.2個百分點(diǎn)。其中，供給端生產(chǎn)指數(shù)回升0.3個百分點(diǎn)至51.00%；需求端新訂單指數(shù)回升0.4個百分點(diǎn)至50.20%，重新回到擴(kuò)張區(qū)間。具體來看，在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段性緩和帶動下，中游制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)延續(xù)回升；而基礎(chǔ)原材料行業(yè)在國際原油價(jià)格波動推動下有所上升。
外需延續(xù)短暫修復(fù)，新出口訂單指數(shù)回升。6月新出口訂單指數(shù)錄得47.70%，較前值回升0.20個百分點(diǎn)，進(jìn)口指數(shù)錄得47.80%，較前值回升0.70個百分點(diǎn)。美國6月制造業(yè)PMI初值為52.00%，而歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值較前值持平為49.40%。結(jié)合航運(yùn)數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為在中美貿(mào)易緩解緩和背景下進(jìn)出口或延續(xù)低位修復(fù)。
價(jià)格端短期表現(xiàn)積極，上下游協(xié)同擴(kuò)張。制造業(yè)原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均有所回升，而主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格價(jià)差與前值保持一致為2.20pct。具體來看，6月原材料呈現(xiàn)量價(jià)齊升；在產(chǎn)品銷售端，出廠價(jià)格指數(shù)和產(chǎn)成品庫存均有回升。我們認(rèn)為除了要看到原油在地緣政治沖突下波動明顯，進(jìn)而帶動價(jià)格端指數(shù)回升這一短期影響因素外，也要注意到當(dāng)前整體市場需求的邊際變化對價(jià)格的影響，隨著當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆周期調(diào)節(jié)的持續(xù)，以及加力實(shí)施擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略、提振消費(fèi)專項(xiàng)行動不斷展開，我們認(rèn)為三四季度價(jià)格端或呈現(xiàn)更加積極變化。
大中型企業(yè)景氣度有所改善。6月份大型企業(yè)、中型企業(yè)以及小型企業(yè)PMI分別為51.20%、48.60%、47.30%，其分別變動0.50、1.10、-2.00個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為大企業(yè)景氣度穩(wěn)步回升、中型企業(yè)景氣度由降轉(zhuǎn)升或顯示經(jīng)濟(jì)邊際向好，但還需要驗(yàn)證小企業(yè)層面是否改善。
非制造業(yè)總體擴(kuò)張小幅加快。6月官方非制造業(yè)PMI錄得50.5%，比前值升0.2個百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)PMI為50.1%，比前值小幅回落0.1個百分點(diǎn)。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為56.0%較為樂觀。建筑業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，比前值升1.8個百分點(diǎn)，擴(kuò)張回升。目前專項(xiàng)債用于土地收儲和收購存量商品房等安排在逐步落地，并擴(kuò)大至政府投資基金。專項(xiàng)債投向擴(kuò)圍有利于激活更多的基礎(chǔ)建設(shè)需求，從而更好發(fā)揮投資穩(wěn)增長的作用。
投資建議
經(jīng)濟(jì)韌性顯現(xiàn)但修復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固，7月債市或呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)格局。制造業(yè)PMI連續(xù)回升表明政策托底效應(yīng)顯現(xiàn)，但需求有待鞏固、小型企業(yè)經(jīng)營承壓等仍制約修復(fù)節(jié)奏。得益于國際原油價(jià)格上漲推升石化行業(yè)價(jià)格，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)同步回升，但黑色金屬冶煉等行業(yè)價(jià)格仍受需求壓制，原材料庫存指數(shù)回升，顯示企業(yè)補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)。我們認(rèn)為下半年仍待財(cái)政貨幣政策發(fā)力，以鞏固經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力；政策寬松預(yù)期下，利率債短端修復(fù)后長端仍有下行空間，建議以騎乘策略為主，信用債側(cè)重高等級拉久期策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。
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