| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 663KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件：2025年5月15日，央行公布2025年4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：廣義貨幣M2同比增長8.00%；狹義貨幣M1同比增長1.50%。2025年4月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.7%；2025年前四個月社會融資規(guī)模增量累計為16.34萬億元，比上年同期多3.61萬億元。
存量財政政策加速落地，政府融資支持4月社融數(shù)據(jù)增長。4月社融同比增速為8.70%；新增社融初值為11,585.00億元。其中4月政府債券凈融資9,762億元，較上年同期多增10,699億元，有力的支撐了社融規(guī)模增長。政府融資是帶動新增社融同比多增的重要因素，體現(xiàn)出政府加杠桿的托底作用；社融結(jié)構(gòu)上的變化體現(xiàn)了財政的支持力度保持，得益于近期財政存量政策加速落地，我們認為其有望為二季度經(jīng)濟的穩(wěn)定增長奠定基調(diào)，具體增長結(jié)構(gòu)或還需要針對性發(fā)力。4月社融口徑下信貸乏力：新增人民幣貸款844億元，比上年同期少增2,465億元。直接融資方面：4月企業(yè)債凈融資增加。非標(biāo)方面：4月新增非標(biāo)融資減少2,873億元，同比少減1,386億元。4月金融機構(gòu)口徑下新增人民幣貸款2,800億元，同比少增4,500億元。企業(yè)部門：企業(yè)貸款增加6,100億元，同比少增2,500億元。居民部門：居民貸款減少5,216億元，同比多減50億元。
低基數(shù)與資金回流共振帶動M2增速回升。4月末廣義貨幣（M2）同比增長較前值回升1.0個百分點，我們認為上年同期對“手工補息”整改疊加金融數(shù)據(jù)“擠水分”，導(dǎo)致基數(shù)偏低，疊加政府融資加速派生存款，資金向理財回流減少，推升M2同比增速回升；狹義貨幣（M1）同比增速較前值低0.1個百分點，顯示企業(yè)投資意愿依然不強；M1-M2剪刀差為負，絕對值走闊至6.50pct。
在存款結(jié)構(gòu)上，非銀存款同比多增明顯。4月住戶存款減少13,900億元，同比少減4,600億元；非金融企業(yè)存款減少13,297億元，同比少減5,428億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加15,710億元，同比多增19,010億元；財政性存款增加3,710億元，同比多增2,729億元。
投資建議
信貸投放有待回暖。4月社融數(shù)據(jù)驗證了財政前置發(fā)力的政策效果，政府債券成為核心增量來源，信貸結(jié)構(gòu)或反映實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域支持加強。盡管信貸增速短期或受債務(wù)置換擾動，但政策協(xié)同效應(yīng)下，金融對經(jīng)濟的托底作用將持續(xù)顯現(xiàn)。4月為傳統(tǒng)信貸“小月”，疊加外貿(mào)不確定性，信貸需求或階段性承壓，但5月出臺的一攬子金融政策（如結(jié)構(gòu)性工具擴容）有望提振信心，未來需關(guān)注特別國債發(fā)行節(jié)奏及外貿(mào)環(huán)境變化對需求端的邊際影響，我們認為央行貨幣政策重心發(fā)生改變，從“應(yīng)對沖擊”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)破局”，投資者需關(guān)注政策細節(jié)落地節(jié)奏及海外流動性變化，短期債市存在調(diào)整壓力，債券收益率曲線形態(tài)更加陡峭化，建議投資者把握節(jié)奏，交易盤逢調(diào)整加倉，配置盤關(guān)注地方債供給放量時介入機會。
風(fēng)險提示
地緣政治風(fēng)險；美聯(lián)儲貨幣政策超調(diào)；海外經(jīng)濟增速不及預(yù)期；國內(nèi)物價變化超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。
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