| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 684KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
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核心觀點
事件：2025年4月13日，央行公布2025年3月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：廣義貨幣M2同比增長7%；狹義貨幣M1同比增長1.60%。2025年3月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.4%；2025年一季度社會融資規(guī)模增量累計為15.18萬億元，比上年同期多2.37萬億元。
在政府融資帶動下3月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。3月社融同比增速為8.40%，處于近一年來的高位水平；3月新增社融初值為58,879億元，規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高。其中政府融資是帶動新增社融同比多增的重要因素，體現(xiàn)出政府加杠桿的托底作用。政府債券凈融資14,828億元，較上年同期多增10,202億元。3月社融口徑下信貸回升明顯：新增人民幣貸款38,278億元，比上年同期多增5,358億元。直接融資方面：3月企業(yè)債凈融資減少；非標方面：3月新增非標融資增加3,705億元，同比少增63億元。信貸中企業(yè)短貸增長明顯。3月金融機構(gòu)口徑下新增人民幣貸款36,400億元，同比多增5,500億元。企業(yè)部門：3月企業(yè)貸款增加28,400億元，同比多增5,000億元。居民部門：3月居民貸款增加9,853億元，同比多增447億元。
M1增速回升。3月末廣義貨幣（M2）同比增長7.0%，我們認為主要受當月市場主體貸款多增推動存款派生支撐；狹義貨幣（M1）同比增長1.6%，較前值高1.5個百分點，其或與當月企業(yè)貸款特別是短期貸款大幅多增直接相關(guān)。M1-M2剪刀差為負，絕對值收窄至5.40 pct。
在存款結(jié)構(gòu)上，居民與企業(yè)同比多增。3月住戶存款增加30,900億元，同比多增2,600億元；非金融企業(yè)存款增加28,400億元，同比多增7,675億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少14,110億元，同比多減12,610億元；財政性存款減少7,710億元，同比多減49億元。
投資建議
政府加杠桿托底，3月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。在政府融資帶動下3月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。其中，政府融資是帶動新增社融同比多增的重要因素，體現(xiàn)出政府加杠桿的托底作用。此外，企業(yè)貸款的主要支撐項是企業(yè)短貸，我們認為當前短貸或?qū)ζ睋?jù)和債券融資形成一定替代，這或與美國關(guān)稅政策帶來的不確定性高企下企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金需求增加，以及當月票據(jù)利率和債券發(fā)行利率走高等因素有關(guān)。另一方面，居民端信貸的邊際變化主要或是受存量住房貸款利率下調(diào)帶來的潛在提前還貸減少，以及消費貸利率上調(diào)預(yù)期下的潛在提前借款行為影響，同時地產(chǎn)銷售的回升也有所帶動。但一季度居民貸款合計同比少增2900億元，我們認為其或反映目前居民部門加杠桿意愿仍然具有提振空間，隨著“兩會”后大力提振消費政策出臺、居民收入預(yù)期不確定性預(yù)計改善，有望對居民短期消費需求有所提振。當前外部關(guān)稅政策復(fù)雜性上升，央行“擇機降準降息”窗口或?qū)⑴R近，二季度債市收益率有望挑戰(zhàn)前低。
風(fēng)險提示
地緣政治風(fēng)險；美聯(lián)儲貨幣政策超調(diào)；海外經(jīng)濟增速不及預(yù)期；國內(nèi)物價變化超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。
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