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利率債：國(guó)債收益率整體下行，期限利差收窄：2025年03月28日2025年04月04日期間，央行總計(jì)開展7,634.00億元逆回購(gòu)操作，共12,798.00億元逆回購(gòu)到期，全口徑下凈回籠5,164.00億元。銀行間資金價(jià)格下行，其中，DR001下行9.58BP至1.6237%；DR007下行35.28BP至1.6981%。2025年03月31日-2025年04月06日期間，利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行6,998.78億元，到期債券總償還量2,206.51億元，凈融資額為4,792.27億元。國(guó)債現(xiàn)券收益率整體下行。國(guó)債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期國(guó)債收益率分別下行4.50BP、6.13BP、9.46BP、9.64BP、9.46BP至1.4829%、1.5263%、1.5616%、1.6490%、1.7180%。10Y-1Y期限利差從28.47BP收窄至23.51BP。
　　信用債：信用債到期收益率整體下行：2025年03月31日-2025年04月06日期間，信用債發(fā)行規(guī)模減少，其中信用債一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)行415只，發(fā)行規(guī)模共計(jì)4,590.08億元，環(huán)比減少9,056.43億元；凈融資額為1,325.44億元。按債券發(fā)行種類分類，公司債發(fā)行只數(shù)占比最大。按債券評(píng)級(jí)分類，新發(fā)行債券中AAA級(jí)發(fā)行規(guī)模為1,348.99億元，占總發(fā)行量72.43%。期限方面，信用債發(fā)行主要以3-5年期為主。按行業(yè)分類，建筑業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。城投債到期收益率整體下行。2025年03月28日-2025年04月03日期間，城投債到期收益率整體下行，其中AA-評(píng)級(jí)1年期下行幅度最大，為10.61BP。
　　大類資產(chǎn)周觀察：2025年03月28日-2025年04月04日期間，美三大股指下跌。道指周跌7.86%，標(biāo)普500指數(shù)周跌9.08%，納指周跌10.02%。歐洲三大股指下跌。德國(guó)DAX指數(shù)周跌8.10%，法國(guó)CAC40指數(shù)周跌8.10%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周跌6.97%。美債收益率下行。美元指數(shù)周跌1.07%，非美貨幣分化。周內(nèi)原油下跌，黃金價(jià)格回落。
　　投資建議
　　央行“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”窗口臨近，二季度債市收益率有望挑戰(zhàn)前低。近期美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)加征34%的關(guān)稅，作為回應(yīng)，我國(guó)迅速采取對(duì)等反制舉措。我們認(rèn)為這一“黑天鵝”事件，或?qū)⑼聘呙绹?guó)商品價(jià)格、引發(fā)其滯脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)二季度全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。針對(duì)外部環(huán)境的不確定性，避險(xiǎn)情緒升溫，機(jī)構(gòu)對(duì)債市的配置力量或增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策或加快發(fā)力，近期央行“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”窗口臨近，雖然關(guān)稅政策短期內(nèi)或推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高，但對(duì)我國(guó)通脹影響不大，在匯率以及資本流動(dòng)方面所面臨的壓力得到緩解后，為國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策創(chuàng)造更為廣闊的操作空間，預(yù)計(jì)二季度債市收益率有望挑戰(zhàn)前低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超市場(chǎng)預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期。