>> 甬興證券-3月PMI數(shù)據(jù)點評：關(guān)注“對等關(guān)稅”落地對債市的影響-250403
| 上傳日期： |
2025/4/5 |
大小： |
545KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
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核心觀點
供需兩端協(xié)同增長帶動制造業(yè)景氣度延續(xù)回升。政策效應(yīng)持續(xù)釋放，3月制造業(yè)供需兩端延續(xù)回升，帶動制造業(yè)PMI上升0.3個百分點至50.50%。供給端來看，生產(chǎn)指數(shù)升0.10個百分點至52.60%；需求端，新訂單指數(shù)升0.70個百分點至51.80%，新訂單指數(shù)回升或顯示市場需求加快釋放。
新出口訂單指數(shù)回穩(wěn)。3月新出口訂單指數(shù)錄得49.00%，較前值回升0.4個百分點，進(jìn)口指數(shù)錄得47.50%，較前值回落2.00個百分點。現(xiàn)階段穩(wěn)外貿(mào)政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，出口目的地多元化等因素支撐外需韌性企穩(wěn)。同時我們認(rèn)為，4月受海外關(guān)稅政策變化等因素影響，外需不確定性或有所升高，下階段海外需求有待進(jìn)一步觀察。
價格端回落，上下游價差收窄。受基礎(chǔ)原材料價格下行較為突出影響，制造業(yè)原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均環(huán)比回落，而原材料和出廠價格價差收窄0.40個百分點至1.90pct。具體來看，3月原材料呈現(xiàn)價量雙雙回落：主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)下行1.00個百分點至49.80%；采購量指數(shù)回落0.30個百分點至51.80%。我們認(rèn)為當(dāng)前價格端的邊際變動或顯示當(dāng)前弱復(fù)蘇格局仍待推進(jìn)，整體需求修復(fù)有望持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
投資建議
關(guān)注“對等關(guān)稅”落地對債市的影響。3月PMI數(shù)據(jù)表明我國經(jīng)濟(jì)整體保持?jǐn)U張態(tài)勢，市場預(yù)期基本穩(wěn)定，政策的大力扶持以及市場需求的持續(xù)攀升下，裝備制造業(yè)與高技術(shù)制造業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁發(fā)展勢頭，服務(wù)業(yè)整體景氣度回升，建筑業(yè)擴(kuò)張進(jìn)度加快。我們認(rèn)為，4月“對等關(guān)稅”落地或?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期產(chǎn)生不同程度的影響，低關(guān)稅下全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期較強(qiáng)可能推動美債收益率回升，而高關(guān)稅下全球經(jīng)濟(jì)增長受抑制則可能導(dǎo)致美債收益率下降，資金或從新興市場等風(fēng)險資產(chǎn)中撤出，轉(zhuǎn)而投向安全資產(chǎn)，或?qū)е滦屡d市場資金外流，資產(chǎn)價格下跌。我們認(rèn)為，對等關(guān)稅或?qū)Χ噙呝Q(mào)易體制產(chǎn)生不利影響，沖擊全球供應(yīng)鏈與國際貿(mào)易規(guī)模，加劇匯率波動；如果全球經(jīng)濟(jì)因關(guān)稅沖擊陷入衰退，各國央行可能會采取降息等寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，這將推動全球債券市場收益率下行，中國債市也會受到一定的避險資金流入影響，對債券價格形成一定支撐。當(dāng)前4月債券市場還受市場資金面松緊程度、投資者風(fēng)險偏好、央行擇機(jī)降息降準(zhǔn)情況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢波動等因素影響，我們認(rèn)為4月是觀察債券市場走向的重要窗口，短期內(nèi)債市或維持震蕩偏強(qiáng)行情，繼續(xù)回調(diào)壓力不大，部分品種已經(jīng)跌出一定性價比，跨季后資金面呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)松現(xiàn)象，短端或迎來一定修復(fù)性行情。
風(fēng)險提示
地緣政治風(fēng)險；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。
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