| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
甬興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
事件：2025年3月14日，央行公布2025年2月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)7%；狹義貨幣M1同比增長(zhǎng)0.10%。2025年2月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.2%；2025年前兩個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.29萬(wàn)億元，比上年同期多1.32萬(wàn)億元。
政府融資加速發(fā)行支撐社融增長(zhǎng)。2月社融同比增速為8.20%，較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；新增社融初值為22,333億元，較上年同期多增6,750億元。其中政府融資依舊為拉動(dòng)社融增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，信貸小月背景下企業(yè)信貸呈現(xiàn)季節(jié)性。2月政府債券凈融資16,967億元，較上年同期多增10,956億元。2月社融口徑下信貸呈現(xiàn)季節(jié)性回落：新增人民幣貸款6,506億元，同比少增3,267億元。直接融資方面：企業(yè)債凈融資同比增加；非標(biāo)方面：新增非標(biāo)融減少3,544億元，同比多減257億元。信貸多因素影響下有所擾動(dòng)。2月金融機(jī)構(gòu)口徑下新增人民幣貸款10,100億元，同比少增4,400億元。企業(yè)部門(mén)：2月企業(yè)貸款增加10,400億元，同比少增5,300億元。居民端：2月居民貸款減少3,891億元，同比少減2,016億元。
M1增速延續(xù)放緩。2月新口徑M1同比增速為0.10%（前值0.40%）；M2同比增速為7.00%，與前值一致；M1-M2剪刀差為負(fù)，絕對(duì)值走闊至6.90pct。此外，2月社融與M2增速差升至1.20pct。
在存款結(jié)構(gòu)上，居民同比少增。2月住戶存款增加6,100億元，同比少增25,900億元；非金融企業(yè)存款減少8,940億元，同比少減20,960億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加28,300億元，同比多增16,726億元。我們認(rèn)為，市場(chǎng)流動(dòng)性或影響非銀存款增速，進(jìn)而導(dǎo)致銀行負(fù)債成本壓力波動(dòng)，也會(huì)影響銀行信貸擴(kuò)張的積極性，所以非銀存款數(shù)據(jù)或有待跟蹤。此外，2月財(cái)政性存款增加12,576億元，同比多增16,374億元。
投資建議
政府融資節(jié)奏加快。2月社融主要支撐來(lái)自政府債券加速發(fā)行，我們認(rèn)為，近期政府融資加速整體反映了政策逆周期調(diào)節(jié)的支持力度強(qiáng)勁。化債置換發(fā)行加速短期內(nèi)或推動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款提前償還，有助于暢通地方債務(wù)鏈條、盤(pán)活區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力；下階段政府融資的支撐或?qū)⒊掷m(xù)，更加積極有位的宏觀政策有望反映為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為受此前沖量回落、季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，以及化債置換發(fā)行加速影響，2月信貸數(shù)據(jù)有所波動(dòng)。企業(yè)端票據(jù)融資沖量起到了積極作用，銀行通過(guò)票據(jù)填補(bǔ)信貸需求缺口，在短期內(nèi)緩解了信貸數(shù)據(jù)下滑的壓力；但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款拖累一定程度反映出企業(yè)投資意愿有待提升。居民端消費(fèi)意愿依然謹(jǐn)慎，未來(lái)更多提振消費(fèi)政策或值得期待。M1-M2剪刀差為負(fù)，絕對(duì)值走闊。我們認(rèn)為這或意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)存款定期化趨勢(shì)加劇，資金有待活化、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有待進(jìn)一步激活。整體而言，我們認(rèn)為2月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量尚可，但結(jié)構(gòu)依然有望改善，積極因素主要集中在政府融資和票據(jù)融資層面；而居民與企業(yè)消費(fèi)和投資意愿依然有待提振。短期債市依然維持震蕩，關(guān)注政策調(diào)整帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超調(diào)；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)物價(jià)變化超市場(chǎng)預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。
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