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利率債：國(guó)債收益率整體上行，期限利差走闊：2025年05月09日2025年05月16日期間，央行總計(jì)開(kāi)展5,630.00億元逆回購(gòu)操作，共9,611.00億元逆回購(gòu)到期，全口徑下凈回籠3,981.00億元。銀行間資金價(jià)格多數(shù)上行，其中，DR001上行14.05BP至1.6313%；DR007上行9.65BP至1.6374%。利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行9,395.00億元，到期債券總償還量2,315.26億元，凈融資額為7,079.74億元。國(guó)債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期上行3.14BP、4.37BP、8.13BP、6.09BP、4.42BP至1.4508%、1.5070%、1.5770%、1.6329%、1.6793%。10Y-1Y期限利差從21.57BP走闊至22.85BP。
　　信用債：信用債到期收益率分化：2025年05月12日-2025年05月18日期間，信用債發(fā)行規(guī)模減少，其中信用債一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)行689只，發(fā)行規(guī)模共計(jì)8,760.03億元，環(huán)比減少2,863.27億元；信用債總償還9,186.28億元，凈融資額為-426.25億元。按債券發(fā)行種類(lèi)分類(lèi)，資產(chǎn)支持證券發(fā)行只數(shù)占信用債發(fā)行總數(shù)比例最大。按債券評(píng)級(jí)分類(lèi)，新發(fā)行的債券中，AAA級(jí)發(fā)行規(guī)模為2,991.60億元，占總發(fā)行量82.64%。期限方面，信用債發(fā)行主要以5-10年以內(nèi)為主。按行業(yè)分類(lèi)，金融業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。城投債到期收益率分化，其中各評(píng)級(jí)的1年期下行幅度最大，均為4.82BP。中短期票據(jù)到期分化，其中AA-評(píng)級(jí)1年期下行幅度最大，為5.52BP。
　　大類(lèi)資產(chǎn)周觀察：2025年05月09日-2025年05月16日期間，美三大股指上漲。道指周漲3.41%，標(biāo)普500指數(shù)周漲5.27%，納指周漲7.15%。德國(guó)DAX指數(shù)周漲1.14%，法國(guó)CAC40指數(shù)周漲1.85%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周漲1.52%。美債收益率上行。美元指數(shù)周漲0.56%，非美貨幣走弱。周內(nèi)原油上漲，黃金價(jià)格回落。
　　投資建議
　　關(guān)注資金面對(duì)債市擾動(dòng)。一方面，近期中美關(guān)稅有積極變化，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)；另一方面，政府融資推動(dòng)下社融超預(yù)期增長(zhǎng)，但信貸投放仍有待改善，未對(duì)債市形成明顯影響。資金面方面央行通過(guò)降準(zhǔn)釋放1萬(wàn)億流動(dòng)性，但本周凈回籠3,981億元，資金面整體維持平穩(wěn)，隔夜和7天逆回購(gòu)利率一度降至年內(nèi)新低，下半周資金利率有所上行，顯示流動(dòng)性短期邊際收緊。隨著新一輪中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行，疊加特別國(guó)債發(fā)行高峰和稅期擾動(dòng)，導(dǎo)致短端利率債承壓，其中3-5年利率債或面臨較大調(diào)整壓力。我們認(rèn)為，未來(lái)可以關(guān)注央行是否重啟逆回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖政府債供給壓力，尤其是DR001能否穩(wěn)定在1.5%以下，若持續(xù)上行可能壓制短端利率債；若央行重啟流動(dòng)性對(duì)沖，短端3年內(nèi)中高等級(jí)城投債仍具配置價(jià)值，建議規(guī)避低等級(jí)產(chǎn)業(yè)債，聚焦公用事業(yè)、交運(yùn)等防御性行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超市場(chǎng)預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期。