>> 甬興證券-固收周報(bào)：“反內(nèi)卷”與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的差異-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
大小： |
1637KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
甬興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
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核心觀點(diǎn)
利率債：國(guó)債收益率整體上行，期限利差收窄：2025年07月04日2025年07月11日期間，央行總計(jì)開(kāi)展4,597.00億元逆回購(gòu)操作，共11,781.00億元逆回購(gòu)到期，全口徑下凈回籠7,184.00億元。銀行間資金價(jià)格多數(shù)上行，其中，DR001上行2.87BP至1.3427%；DR007上行4.96BP至1.4718%。利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行6,900.00億元，到期債券總償還量2,276.31億元，凈融資額為4,623.69億元。國(guó)債現(xiàn)券收益率整體上行。2025年07月04日-2025年07月11日期間，國(guó)債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分別上行3.40BP、3.67BP、3.63BP、2.75BP、2.20BP至1.3702%、1.4158%、1.5292%、1.6305%、1.6653%。10Y-1Y期限利差從30.71BP收窄至29.51BP。
信用債：信用債到期收益率多數(shù)上行：2025年07月07日-2025年07月13日期間，信用債一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)行957只（包含同業(yè)存單），發(fā)行規(guī)模共計(jì)10,138.38億元，環(huán)比增加4,857.97億元；信用債總償還8,376.90億元，凈融資額為1,761.48億元。按債券發(fā)行種類(lèi)分類(lèi)，資產(chǎn)支持證券發(fā)行只數(shù)占信用債發(fā)行總數(shù)比例最大。按債券評(píng)級(jí)分類(lèi)，新發(fā)行的債券中，AAA級(jí)發(fā)行規(guī)模為4,557.68億元，占總發(fā)行量77.85%。期限方面，信用債發(fā)行主要以3-5年為主。按行業(yè)分類(lèi)，金融業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。城投債到期收益率多數(shù)上行，其中AA+評(píng)級(jí)的3年期上行幅度最大，為4.97BP。中短期票據(jù)到期收益率多數(shù)上行，其中AAA評(píng)級(jí)的7年期上行幅度最大，為5.62BP。
大類(lèi)資產(chǎn)周觀察：2025年07月04日-2025年07月11日期間，美三大股指整體下行。道指周跌1.02%，標(biāo)普500指數(shù)周跌0.31%，納指周跌0.08%；德國(guó)DAX指數(shù)周漲1.97%，法國(guó)CAC40指數(shù)周漲1.73%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周漲1.34%。美債收益率整體上行。美元指數(shù)周漲0.91%，非美貨幣走弱。周內(nèi)原油與黃金價(jià)格雙雙上漲。
投資建議
當(dāng)前“反內(nèi)卷”與上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在背景、目標(biāo)和受益行業(yè)等方面均存在差異，我們認(rèn)為對(duì)債券市場(chǎng)影響也有所不同。綜合來(lái)看我們認(rèn)為，上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是“破舊”，淘汰落后產(chǎn)能，解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題；當(dāng)前“反內(nèi)卷”是“立新”，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，提升技術(shù)創(chuàng)新能力。兩者的本質(zhì)都是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從“量”到“質(zhì)”轉(zhuǎn)型，但受益行業(yè)從傳統(tǒng)周期龍頭轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)的高端制造、服務(wù)升級(jí)的消費(fèi)及數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。對(duì)債市而言，若6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“弱現(xiàn)實(shí)”兌現(xiàn)+政策寬松加碼，則利率仍有下行空間；若6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，7月底中央政治局會(huì)議政策落空，需警惕債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。操作上建議以票息策略為主，適度參與利率債波段交易，信用債優(yōu)選高評(píng)級(jí)、中長(zhǎng)久期品種；轉(zhuǎn)債短期受權(quán)益市場(chǎng)情緒影響較大，操作上建議均衡配置，在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適度增配高性價(jià)比的平衡型轉(zhuǎn)債，同時(shí)關(guān)注權(quán)益反彈帶來(lái)的偏股型轉(zhuǎn)債彈性機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超市場(chǎng)預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期。
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