>> 甬興證券-固收周報-政治局會議前瞻：“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 1682KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
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核心觀點
利率債：國債收益率上行，期限利差走闊：2025年07月18日-2025年07月25日期間，央行總計開展23,438.00億元逆回購操作，共21,315.00億元逆回購到期，全口徑下凈投放2,123.00億元。銀行間資金價格整體上行，其中，DR001上行6.08BP至1.5174%；DR007上行14.56BP至1.6523%。利率債一級市場發(fā)行9,398.05億元，到期債券總償還量7,306.36億元，凈融資額為2,091.69億元。國債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分別上行3.45BP、7.34BP、7.92BP、7.31BP、6.72BP至1.3835%、1.4777%、1.6048%、1.6926%、1.7324%。10Y-1Y期限利差從31.62BP走闊至34.89BP。
信用債：信用債到期收益率整體上行：2025年07月21日-2025年07月27日期間，信用債一級市場新發(fā)行956只（包含同業(yè)存單），發(fā)行規(guī)模共計12,074.83億元，環(huán)比減少1,330.33億元；信用債總償還14,553.08億元，凈融資額為-2,478.24億元。按債券發(fā)行種類分類，公司債發(fā)行只數(shù)占信用債發(fā)行總數(shù)比例最大。按債券評級分類，新發(fā)行的債券中，AAA級發(fā)行規(guī)模為5,334.28億元，占總發(fā)行量77.67%。期限方面，信用債發(fā)行主要以1年為主。按行業(yè)分類，金融業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。城投債到期收益率整體上行，其中AA評級的3年期上行幅度最大，為12.27BP。中短期票據(jù)到期收益率整體上行，其中AAA評級的10年期上行幅度最大，為11.99BP。
大類資產(chǎn)周觀察：道指周漲1.26%，標(biāo)普500指數(shù)周漲1.46%，納指周漲1.02%、德國DAX指數(shù)周跌0.30%，法國CAC40指數(shù)周漲0.15%，英國富時100指數(shù)周漲1.43%。美債收益率分化。美元指數(shù)周跌0.80%，非美貨幣走強。周內(nèi)原油下行，黃金價格下跌。
投資建議
7月中央政治局會議政策定調(diào)2025年下半年，我們認(rèn)為或聚焦“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”雙主線：一是穩(wěn)增長擴內(nèi)需，提振消費。2025年上半年經(jīng)濟(jì)頂住外部壓力實現(xiàn)5.3%的增速，為全年5%的增速目標(biāo)提供了余量空間，我們認(rèn)為下半年穩(wěn)增長壓力相對可控，核心是發(fā)揮好存量政策效用，適度推出增量政策。二是調(diào)結(jié)構(gòu)：反內(nèi)卷與統(tǒng)一大市場縱深推進(jìn)。我們預(yù)計7月底中央政治局會議或?qū)⒓?xì)化措施，包括整治地方保護(hù)主義、完善市場準(zhǔn)入退出機制等。我們認(rèn)為此次政治局會議將在“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的平衡中，為下半年經(jīng)濟(jì)定調(diào)。政策工具箱已備好，政策主基調(diào)或呈現(xiàn)“托而不舉”，力度將相對克制，更注重“精準(zhǔn)滴灌”而非“大水漫灌”，投資者需重點關(guān)注消費服務(wù)化、基建新動能、產(chǎn)業(yè)升級、資本市場改革等主線，同時警惕外部關(guān)稅沖擊等風(fēng)險點。債市短期波動加大，建議以票息策略為主，靈活調(diào)整久期，抓住流動性寬松和短期“預(yù)期差”帶來的交易性機會。
風(fēng)險提示
地緣政治風(fēng)險；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超市場預(yù)期；市場波動超市場預(yù)期。
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