>> 東吳證券-汽車與零部件行業(yè)柴油發(fā)電機專題：AIDC柴發(fā)高景氣，國產(chǎn)替代正當時-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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| 1764KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃細里 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權限： |
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核心結論
發(fā)電機組為柴油機關鍵下游增長點。柴油機下游場景廣泛，行業(yè)銷量整體隨商用車周期波動，其中發(fā)電機組持續(xù)增長，發(fā)電機組下游包括偏遠區(qū)域主電源、數(shù)據(jù)中心/商業(yè)設施/工業(yè)企業(yè)等備用電源。數(shù)據(jù)中心場景下，柴發(fā)是保證其高可用性及業(yè)務連續(xù)性的關鍵環(huán)節(jié)，占據(jù)大廠數(shù)據(jù)中心資本開支的2-3%。
CSPCAPEX提升帶動數(shù)據(jù)中心柴發(fā)需求加速增長。24年起AI技術突破帶動全球CSPCAPEX加速提升，我們預計北美四大CSP 25年CAPEX合計約3400億美元，同比+49%，國內(nèi)五大CSP 25年CAPEX合計約4280億元，同比+69%，2026年有望延續(xù)高增長趨勢。根據(jù)我們測算，25年國內(nèi)柴發(fā)市場規(guī)模125億元，同比+53%，28年市場規(guī)模有望達182億元，24-28年CAGR 22%；根據(jù)康明斯預測，23年全球柴發(fā)需求30億美元，30年將增長至120億美元，CAGR 22%。
全球柴發(fā)由外資主導，供不應求下國產(chǎn)替代可期。根據(jù)我們測算，24年國內(nèi)柴發(fā)市場外資+合資共占比83%，內(nèi)資占比僅17%，國產(chǎn)替代空間廣闊，且基本尚未開啟出口替代。國內(nèi)廠商濰柴、玉柴、上柴通過合資、收購海外品牌等方式實現(xiàn)技術積累，在柴發(fā)產(chǎn)品力上與外資廠商持續(xù)收窄。在當前全球柴發(fā)需求爆發(fā)，海外廠商排期緊張且擴產(chǎn)謹慎，康明斯部分訂單交付周期達12-18個月，卡特/MTU訂單排期到26年，供不應求下柴發(fā)價格持續(xù)上行。我們認為，國產(chǎn)柴發(fā)廠商在擴產(chǎn)速度+價格+響應速度上具備優(yōu)勢，有望率先在國內(nèi)數(shù)據(jù)中心實現(xiàn)國產(chǎn)替代，并有望走向海外實現(xiàn)全球替代。
投資建議：看好AIDC柴發(fā)高景氣，供不應求下國內(nèi)廠商國產(chǎn)正當時，量價利齊升釋放利潤彈性。（1）發(fā)動機環(huán)節(jié)：濰柴動力、玉柴國際（關注）；（2）發(fā)電機組環(huán)節(jié)：濰柴重機（關注）、科泰電源（關注）、泰豪科技（關注）；（3）發(fā)動機零部件供應商：天潤工業(yè)（關注）等。
風險提示：算力需求增長不及預期，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設進度不及預期，技術替代風險。
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