>> 華龍證券-汽車行業(yè)2025年半年報綜述：乘用車企拐點將至，關注汽零強勢賽道&客戶-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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| 4438KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊陽,李浩洋 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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商用車基本面改善，人形機器人估值修復。2025年初至8月，申萬汽車板塊漲跌幅+22.10%，跑贏滬深300指數7.83pct。商用車及汽車零部件板塊取得超額收益。其中商用車主要系客車以及重卡銷量同比表現轉好，帶動板塊估值修復；基于汽車與人形機器人零部件的相似性和協(xié)同性，汽車零部件板塊多家公司布局人形機器人業(yè)務，板塊走勢受到人形機器人產業(yè)進展影響。在特斯拉等頭部廠商的量產指引、新品發(fā)布預期等消息的催化下，汽車零部件板塊Q3走勢較強。
價格戰(zhàn)壓制盈利能力，Q3板塊拐點將至。行業(yè)方面，2025Q2乘用車板塊實現營收同環(huán)比+10.4%，高于并表銷量端的同比+9.0%，營收增速高于銷量端，主要系Q2自主車企高端車型上市銷售拉動下，單車均價同比+0.20萬元/輛；2025Q2乘用車板塊扣非歸母凈利潤88.4億元，同比-19.6%，主要二季度價格戰(zhàn)激烈，車型降價影響車企毛利率。個股方面，處于強產品周期以及產品高端化逐步推進的車企營收端同比表現較好；在新品拉動的銷量增長以及內部成本控制優(yōu)化等措施綜合作用下，新勢力車企雖然大多數仍未實現盈虧平衡，但單車盈利能力實現同比大幅改善。傳統(tǒng)車企受到價格戰(zhàn)影響，單車盈利能力普遍同比承壓，其中賽力斯在問界M8&M9等高端車型拉動下，2025Q2單車歸母凈利潤同比+0.53萬元/輛至1.68萬元/輛。展望2025年下半年，隨著在政策調控和強力監(jiān)管乘用車市場價格戰(zhàn)緩和，乘用車企盈利空間有望上修，隨著多個重磅車型陸續(xù)于Q3&Q4上市并放量，處于強新品周期的車企盈利有望迎來拐點
業(yè)績分化明顯，關注強勢客戶&賽道。行業(yè)方面，2025Q2汽車零部件板塊實現營收3572.9億元，同比+7.6%；2025Q2汽車零部件板塊實現扣非歸母凈利潤198.4億元，同比+7.2%，增速略低于營收端，主要系毛利率受年降影響以及研發(fā)費用率在終端新品開發(fā)節(jié)奏加快的影響下維持高位。個股方面，價格戰(zhàn)&年降影響下業(yè)績壓力較大，優(yōu)勢賽道&高增長客戶成為盈利能力提升關鍵。我們重點關注的汽零公司2025Q2多數實現業(yè)績同比增長，我們認為主要原因有四：一是部分汽零公司布局優(yōu)勢賽道，如智駕域控龍頭德賽西威；二是在下游高增長客戶拉動下規(guī)模效應釋放，如配套小米汽車等整車廠的無錫振華；三是汽車零部件公司提升效率，如均勝電子、銀輪股份等通過改善海外工廠運營效率提高海外盈利能力；四是在汽車零部件公司全球化經營，2025Q2財務費用率普遍因匯兌收益增加而降低。展望2025年下半年，從客戶角度看，乘用車市場多款重磅新品預計于2025H2陸續(xù)發(fā)布&上量，有望拉動對應供應商業(yè)績高增長；從賽道角度看，我們認為智駕平權仍為2025年主線，智能化底盤、域控和傳感器等智駕產業(yè)鏈標的業(yè)績增速有望超越市場平均值。
政策效果逐步顯現，市場景氣度回升可期?？蛙嚪矫?，2025Q2客車板塊營收同比+4.3%，高于并表銷量端的同比-4.4%，主要系單車收入同比+9.1%至63.1萬元/輛。2025Q2客車板塊實現扣非歸母凈利潤10.5億元，同比+22.2%，主要系期間費用率下降增厚盈利能力。展望2025年下半年，國家政策刺激下旅游消費復蘇可期，疊加公交車更新補貼接續(xù)托底，國內客車市場景氣度有望持續(xù)，海外新能源客車替換需求維持高位，自主客車銷量有望持續(xù)修復。重卡方面，2025Q2重卡板塊實現營收1034.1億元，同比+1.0%，重卡售價下行。2025Q2重卡板塊實現扣非歸母凈利潤33.8億元，同比-16.0%，或系重卡市場競爭激烈影響。展望2025年下半年，外需在俄羅斯市場縮量后仍呈現一定韌性，內需在2025年3月營運車輛更新政策將國四重卡納入補貼范圍后有望企穩(wěn)回升，新能源重卡或在政策支撐以及經濟性優(yōu)勢下維持高景氣。
投資建議：展望2025年下半年，整車端，乘用車市場價格戰(zhàn)緩和，乘用車企盈利空間有望修復；商用車市場有望在政策持續(xù)發(fā)力下持續(xù)上行。零部件端，下半年強勢新品密集，有望拉動對應供應商業(yè)績，疊加智駕系統(tǒng)滲透率有望進入快速上行區(qū)間，強勢客戶+增量賽道有望實現超行業(yè)均值增長，維持行業(yè)“推薦”評級。個股方面，建議關注：（1）處于強勢新品周期的車企長城汽車，賽力斯，上汽集團和小鵬汽車-W等；（2）強勢主機廠供應鏈+人形機器人/智駕等強勢賽道標的隆盛科技，均勝電子，德賽西威，華陽集團，貝斯特，北特科技，三花智控，拓普集團，銀輪股份，伯特利等；（3）商用車建議關注集中受益于行業(yè)景氣度復蘇的龍頭濰柴動力，宇通客車等。
風險提示：宏觀經濟波動風險；相關政策不及預期；原材料價格波動風險；地緣政治風險；重點車型銷量不及預期；智能駕駛進展不及預期；人形機器人產業(yè)進展不及預期；第三方數據誤差風險；重點關注公司業(yè)績不及預期。
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