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★ Q1-Q3復(fù)盤(pán)：產(chǎn)業(yè)情緒由悲觀轉(zhuǎn)向溫和，夯實(shí)礦價(jià)支撐
　　6月份以來(lái)，煤炭反內(nèi)卷帶動(dòng)“能源估值”一次性修復(fù)。出口端消化完外部關(guān)稅后依然保持強(qiáng)勁，鋼廠在經(jīng)歷連續(xù)三個(gè)季度的盈利后心態(tài)微妙轉(zhuǎn)變。鋼廠主動(dòng)回補(bǔ)鐵礦、焦炭等原料庫(kù)存，庫(kù)存策略由“小幅負(fù)庫(kù)存”轉(zhuǎn)向“中性庫(kù)存”。鐵水中樞高位，疊加供應(yīng)端內(nèi)外同步下滑，鐵礦下方支撐較強(qiáng)。但考慮終端成材需求環(huán)比弱化，鋼廠利潤(rùn)壓縮，礦價(jià)上方高度依然難以打開(kāi)。預(yù)計(jì)四季度礦價(jià)維持【95-110】區(qū)間箱體震蕩。
　　★外礦供應(yīng)：環(huán)比略有修復(fù)，但到港同比維持下滑
　　供應(yīng)方面，年中開(kāi)始，主要礦山回補(bǔ)上半年缺失量，1-8月份全球發(fā)貨量累計(jì)同比增長(zhǎng)1500萬(wàn)噸。但由于海外端印度、比利時(shí)、沙特、越南等眾多進(jìn)口分流，航運(yùn)供應(yīng)到中國(guó)供應(yīng)量始終負(fù)增長(zhǎng)。1-8月份，全球鐵礦石到中國(guó)量累計(jì)下滑1400萬(wàn)噸。
　　★內(nèi)礦供應(yīng)：青黃不接，預(yù)計(jì)2025年下降500-1000萬(wàn)
　　2025年，內(nèi)礦產(chǎn)量表現(xiàn)再度低于市場(chǎng)預(yù)期。SMM統(tǒng)計(jì)的1-8月份全國(guó)內(nèi)礦原礦產(chǎn)量累計(jì)下滑2000萬(wàn)噸，精粉產(chǎn)量下滑1000萬(wàn)噸。今年以來(lái)內(nèi)礦區(qū)域性問(wèn)題包括，河北承德減產(chǎn)、山西減產(chǎn)擴(kuò)大、華東安監(jiān)停產(chǎn)等等。新增項(xiàng)目計(jì)劃26年年中試生產(chǎn)，考慮1-2年爬坡期，預(yù)計(jì)全國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量27-28年開(kāi)始恢復(fù)正增長(zhǎng)。
　　★季度展望：年內(nèi)支撐較強(qiáng)，但高度受制成材難以突破
　　年內(nèi)鐵礦供應(yīng)短暫下降已成事實(shí)，礦價(jià)供應(yīng)端短期支撐仍強(qiáng)，長(zhǎng)期增產(chǎn)節(jié)奏仍待檢驗(yàn)。但與此同時(shí)，終端成材需求年中開(kāi)始環(huán)比略有走弱。家電、出口接單等脈沖強(qiáng)度均有所下滑。但考慮制造業(yè)總體韌性，需求環(huán)比雖有壓力也不至于失速，鐵水均值四季度下移空間有限。鋼廠利潤(rùn)收窄、疊加成材持續(xù)累庫(kù)，制約礦價(jià)上行空間。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)基建政策，產(chǎn)量調(diào)節(jié)政策