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宏觀精要
　　海外宏觀：海外美聯(lián)儲(chǔ)靴子落地后，將帶動(dòng)新一輪全球流動(dòng)性寬松趨勢(shì)，也為我國(guó)降準(zhǔn)降息打開(kāi)政策空間。整體來(lái)看，流動(dòng)性寬松交易仍主導(dǎo)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)或增加遠(yuǎn)期潛在降息彈性，關(guān)注降息后美國(guó)基本面的實(shí)際傳導(dǎo)。下一次議息會(huì)議時(shí)間在10月29日，目前市場(chǎng)對(duì)繼續(xù)降息25bps預(yù)期充分，可關(guān)注10月中上旬先后公布的美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)。參考?xì)v史，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息開(kāi)啟后，對(duì)美國(guó)實(shí)體的傳導(dǎo)約需2-3個(gè)月。
　　國(guó)內(nèi)宏觀：三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)存量政策資金有望加快到位，同時(shí)關(guān)注5000億元金融政策工具落地，以及“十五五”新方向。7-8月國(guó)內(nèi)投資數(shù)據(jù)顯著放緩，尤其是基建投資拖累較大。除了高溫、洪水等季節(jié)性擾動(dòng)，近期“化債”資金占比提升，需關(guān)注四季度基建資金不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，我們預(yù)計(jì)三季度和四季度GDP同比增速可能為4.9%、4.7%，疊加上半年5.3%的GDP增速，仍可完成全年5%的目標(biāo)。如果9月投資和出口繼續(xù)回落，則四季度存量資金和增量政策落地的概率將上升。
　　資產(chǎn)觀點(diǎn)：綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)外靴子落地后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)對(duì)應(yīng)短期調(diào)整階段，但站在未來(lái)1-2個(gè)季度維度，全球?qū)捤闪鲃?dòng)性和財(cái)政杠桿帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍將為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供有利支撐。四季度到明年上半年的中期趨勢(shì)上，我們預(yù)計(jì)權(quán)益＞商品＞債券。四季度短期節(jié)奏上，我們預(yù)計(jì)股市偏震蕩，國(guó)內(nèi)商品看政策，海外商品看好黃金和有色金屬，弱美元延續(xù)但斜率放緩。此外，國(guó)內(nèi)利率上行后債券配置價(jià)值提升，四季度與權(quán)益均衡配置。黃金長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置，降息仍是四季度主要邏輯，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是提前交易復(fù)蘇預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱。