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國(guó)內(nèi)汽車熱管理龍頭，雙輪驅(qū)動(dòng)蝶變轉(zhuǎn)型
　　公司深耕汽車熱管理四十余年，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)拓展和全球化兩大戰(zhàn)略。業(yè)務(wù)方面，公司以熱管理產(chǎn)品為核心，陸續(xù)開辟商用車、乘用車、數(shù)字能源、機(jī)器人四大增長(zhǎng)曲線。出海方面，公司持續(xù)加大海外布局，目前業(yè)務(wù)已覆蓋北美和歐洲主要地區(qū)。轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，公司歸母凈利潤(rùn)從2021年2.2億元增長(zhǎng)至2024年7.8億元，CAGR為52.6%，2025H1為4.4億元，同比增長(zhǎng)9.5%。
　　汽車：電動(dòng)化下熱管理持續(xù)升級(jí)，乘用車端快速放量，商用車端企穩(wěn)回升
　　新能源轉(zhuǎn)型下，汽車熱管理系統(tǒng)持續(xù)升級(jí)。乘用車，熱管理量?jī)r(jià)齊升，2030年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間有望達(dá)1663億元，公司已切入小米、賽力斯、特斯拉等頭部客戶，新能源收入快速放量，2024年達(dá)51.1億元，2020-2024年CAGR為105.0%。商用車，行業(yè)總量企穩(wěn)，電動(dòng)化加速滲透，2030年國(guó)內(nèi)重卡熱管理市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)為61.8億元?？偭炕厣B加公司新能源產(chǎn)品突破，公司商用車收入迎來向上拐點(diǎn)，2025H1收入同比增長(zhǎng)3.9%。
　　數(shù)字能源：從車用走向全場(chǎng)景，熱管理持續(xù)擴(kuò)容
　　數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，算力需求提升下液冷方案加速滲透，海外液冷出現(xiàn)供需缺口，2026年NV液冷服務(wù)器缺口空間預(yù)計(jì)達(dá)68.6億美元，其中液冷板和CDU分別為20.6億美元和25.5億美元。技術(shù)優(yōu)勢(shì)疊加全球化產(chǎn)能下，公司有望卡位液冷賽道。儲(chǔ)能與充換電領(lǐng)域，液冷快速擴(kuò)容，2030年市場(chǎng)空間分別為108.7億元和292.5億元。公司提前布局非車端熱管理，數(shù)據(jù)與能源收入快速增長(zhǎng)，2024年達(dá)10.3億元，2021-2024年CAGR為47.5%。
　　機(jī)器人：布局具身智能，打開未來長(zhǎng)期空間
　　人形機(jī)器人行業(yè)快速迭代，特斯拉Optimus 2025年量產(chǎn)，看好后續(xù)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)0→1打開汽零遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。公司成立AI數(shù)智產(chǎn)品部，切入具身智能領(lǐng)域，其中熱管理已獲多項(xiàng)專利；第一代旋轉(zhuǎn)和線性關(guān)節(jié)模組研發(fā)成功；與開普勒等合資設(shè)立靈巧驅(qū)動(dòng)，專注拓展靈巧手。
　　出海：國(guó)際化業(yè)務(wù)加速，海外進(jìn)入盈利期
　　公司在美國(guó)、墨西哥、瑞典、波蘭等地建有研發(fā)和生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)屬地化制造+全球化運(yùn)營(yíng)。海外營(yíng)收持續(xù)高增，2024年海外收入為32.9億元，2020-2024年CAGR為31.1%。隨著運(yùn)營(yíng)管理改善，公司海外進(jìn)入盈利期，2024年北美實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正，2025年歐洲地區(qū)有望扭虧。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)汽車熱管理龍頭，數(shù)字能源和機(jī)器人打開成長(zhǎng)空間
　　汽車端，新能源轉(zhuǎn)型下公司乘用車熱管理量?jī)r(jià)齊升，公司收入主要增長(zhǎng)動(dòng)能；商用車總量企穩(wěn)疊加公司新能源重卡零件突破，業(yè)務(wù)迎來拐點(diǎn)。數(shù)字能源端，海外液冷出現(xiàn)供需缺口，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)卡位賽道，同時(shí)儲(chǔ)能和充換電等產(chǎn)品放量，公司第三條增長(zhǎng)曲線開啟。機(jī)器人端“,1+4+N”方式布局具身智能，打開未來長(zhǎng)期空間。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.6億元、14.8億元、18.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.4x、23.7x、18.9x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求表現(xiàn)不及預(yù)期；2、商用車銷量不及預(yù)期；3、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加?。?、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期。