>> 中泰證券-10月金股報(bào)告：市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持震蕩，科技關(guān)注性?xún)r(jià)比-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,王永健 |
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結(jié)論：市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持震蕩走勢(shì)，科技類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注性?xún)r(jià)比。
9月：指數(shù)高位震蕩，賺錢(qián)效應(yīng)減弱。9月A股整體呈高位震蕩，截至25日，萬(wàn)得全A上漲個(gè)股日均占比為47.2%，低于8月的55.1%，賺錢(qián)效應(yīng)減弱；本月上證指數(shù)錄得0.12%跌幅，科創(chuàng)50錄得9.93%漲幅，創(chuàng)業(yè)板指錄得11.96%漲幅，印證了我們?cè)谏弦黄诮鸸蓤?bào)告中的判斷“流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)仍有支撐，不過(guò)全面牛市仍需基本面配合”。
市場(chǎng)風(fēng)格延續(xù)分化，科技內(nèi)高低切，周期類(lèi)資產(chǎn)仍然偏弱。
?。?）宏觀(guān)與市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕。宏觀(guān)層面，外部寬松預(yù)期進(jìn)一步弱化國(guó)內(nèi)貨幣政策掣肘：美聯(lián)儲(chǔ)9月17日如期下調(diào)25bp，點(diǎn)陣圖顯示19名與會(huì)者中有9人預(yù)計(jì)今年會(huì)再降一次，10人預(yù)計(jì)會(huì)再降兩次，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)二次降息預(yù)期進(jìn)一步升溫。市場(chǎng)層面，流動(dòng)性延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)：截至25日，9月A股日均成交金額超過(guò)2.45萬(wàn)億元，高于8月的2.31萬(wàn)億元；兩融規(guī)模加速擴(kuò)張，兩融成交額占全市場(chǎng)的比例突破12%，超過(guò)“924”行情期間的高點(diǎn)。
?。?）科技維持強(qiáng)勢(shì)，板塊內(nèi)高低切明顯。9月萬(wàn)得科技大類(lèi)指數(shù)日均成交額占全A比例為40.8%，超過(guò)8月的39.3%，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)注入科技板塊。國(guó)產(chǎn)替代鏈的產(chǎn)能加速?gòu)?qiáng)化科技主線(xiàn)的基本面支撐，國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域的政策加碼鞏固自主可控的中長(zhǎng)期投資邏輯，海外科技巨頭資本開(kāi)支高企催化海內(nèi)外相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)股價(jià)上行?？萍及鍓K內(nèi)高低切明顯。8月領(lǐng)漲的光模塊、通信設(shè)備、液冷在9月漲幅較低，半導(dǎo)體材料、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、機(jī)器人等前期滯漲題材9月補(bǔ)漲效應(yīng)顯著。
（3）周期及股息仍然偏弱。一方面源于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落中，出口、工業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費(fèi)、投資、地產(chǎn)銷(xiāo)售單月同比均低于前值；另一方面“反內(nèi)卷”政策邊際效應(yīng)減弱，指數(shù)調(diào)整期間科技板塊的資金尚未全面擴(kuò)散至周期及股息類(lèi)資產(chǎn)。
往后看，市場(chǎng)整體延續(xù)震蕩，科技延續(xù)高低切。
?。?）當(dāng)前A股位置不低，短期視角下仍將延續(xù)震蕩。一方面，A股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償偏低。以10Y國(guó)債收益率為基準(zhǔn)，當(dāng)前滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.19%，位于2023年以來(lái)的1%分位值，接近924行情期間的最低點(diǎn)5.02%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)繼續(xù)向下的空間較為有限。另一方面，極端高估值個(gè)股比例較24年同期已接近翻倍，當(dāng)前A股大于100倍PE個(gè)股占比已達(dá)16.6%，而2024年/2023年該值為8.7%/9.1%。
?。?）中期視角下，資金動(dòng)能并未枯竭。一方面，存款搬家仍在路上：8月非銀機(jī)構(gòu)新增存款1.18萬(wàn)億元，同比多增0.55萬(wàn)億元，7月非銀機(jī)構(gòu)新增存款2.14萬(wàn)億元，同比多增1.39萬(wàn)億元，居民入市趨勢(shì)仍在，后續(xù)有較大空間；另一方面，融資融券交易占比仍在攀升：9月融資融券余額同比增長(zhǎng)48.38%，為2021年7月以來(lái)最高，增速可觀(guān)的前提下，兩融交易額占比為11%，距離2015年2月高點(diǎn)28%空間較大。
配置策略：科技注重性?xún)r(jià)比，上游有色金屬或有資金承接機(jī)會(huì)。
?。?）科技的勝率短期無(wú)法證偽，關(guān)注前期滯漲賽道以擴(kuò)大賠率空間。當(dāng)前科技仍為市場(chǎng)主線(xiàn)，且具備結(jié)構(gòu)性的盈利亮點(diǎn)，疊加政策紅利覆蓋，科技類(lèi)資產(chǎn)底部仍然牢固；但擁擠度已達(dá)高位，萬(wàn)得科技大類(lèi)指數(shù)成交額占全A比例最新值達(dá)46.4%，位于自2023年至今的93.3%分位值；臨近三季度末，三季報(bào)業(yè)績(jī)關(guān)注度或逐漸抬升，可錨定科技大類(lèi)中前期滯漲的盈利上修股進(jìn)行高低切換。（2）關(guān)注“儲(chǔ)能+算力”上游的有色洼地。當(dāng)前指數(shù)震蕩、科技擁擠度達(dá)歷史高位，資金高切低訴求升溫，鋰與鈷作為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料，在新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升及電池技術(shù)迭代的推動(dòng)下，需求保持剛性增長(zhǎng)。銅則是芯片制造上游的重要導(dǎo)體材料，受益于半導(dǎo)體行業(yè)的高景氣周期及AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速?？蛇m當(dāng)增配低估值、高景氣相關(guān)的鋰電及半導(dǎo)體上游金屬標(biāo)的，把握資金擴(kuò)散的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
10月金股組合：港股創(chuàng)新藥ETF（策略）、恒玄科技、兆易創(chuàng)新（電子）；福達(dá)股份、豪能股份（汽車(chē)）；盟科藥業(yè)、藥明康德（醫(yī)藥）；華夏航空、申通快遞（交運(yùn)）；愷英網(wǎng)絡(luò)、榮信文化（傳媒）；潤(rùn)澤科技、亨通光電（通信）；冠盛股份、華銳精密（先進(jìn)制造）；河鋼資源（鋼鐵）；新華保險(xiǎn)（非銀）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期
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