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自2024Q2以來(lái)，吉利、零跑、小鵬、小米等銷量和份額持續(xù)上漲，龍頭企業(yè)份額被蠶食，尾部企業(yè)出清。吉利、零跑、小鵬定位大眾市場(chǎng)，通過(guò)極致性價(jià)比車型吉利星愿、吉利銀河E5、零跑C10、小鵬MONAM03等帶動(dòng)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，小米則依靠強(qiáng)大的品牌力獲得增長(zhǎng)，新勢(shì)力企業(yè)零跑、小鵬、小米的銷量持續(xù)穩(wěn)定在單季度8~12萬(wàn)輛之間。從份額角度看，這些企業(yè)的增長(zhǎng)主要是蠶食了龍頭企業(yè)的份額，比如比亞迪、特斯拉份額同比去年減少了5.1%、2.3%。
　　規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，零跑、小鵬、小米毛利率提升明顯。2025Q2零跑、小鵬毛利率分別是13.6%和17.3%，小米由于定位較高毛利率達(dá)到26.4%，假設(shè)以理想盈利節(jié)點(diǎn)2022Q4毛利率20.2%為參考，零跑、小鵬仍需進(jìn)一步提升毛利率，小米汽車的毛利率已具備盈利條件。
　　受益于規(guī)模效應(yīng)，近三個(gè)季度零跑、小鵬單車研發(fā)+銷售+管理費(fèi)用率大幅改善。近三個(gè)季度零跑、小鵬單車費(fèi)用率較之前有明顯下降，對(duì)應(yīng)近三個(gè)季度單季度銷量持續(xù)穩(wěn)定在10萬(wàn)輛水平，2025Q2小鵬研發(fā)+銷售+管理費(fèi)用率合計(jì)約23.9%、零跑約23.1%，假設(shè)以理想盈利節(jié)點(diǎn)2022Q4單車費(fèi)用率21%為參考，小鵬、零跑單車費(fèi)用率還需再下降約3%可達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。
　　年銷量50萬(wàn)輛左右有望實(shí)現(xiàn)單車盈利，零跑、小鵬、小米均有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)單季度盈虧平衡。2025Q2小鵬/小米接近盈虧點(diǎn)，零跑基本盈虧平衡。參考賽力斯2024Q1盈利時(shí)單季度銷量11.4萬(wàn)輛、零跑2025Q2盈虧平衡時(shí)單季度銷量13.4萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)年銷量50萬(wàn)輛左右時(shí)有望實(shí)現(xiàn)單車盈利。小鵬、小米隨著小鵬P7、小米YU7的交付起量，單車盈利有望持續(xù)改善并在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)單車盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
　　不同國(guó)家新能源汽車政策變動(dòng)對(duì)出口的影響；
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。