>> 西部證券-TMT科技行業(yè)每周評議：港股科技公司的價值重估-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳彤,鄭宏達(dá),盧宇程 |
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整體策略：
本周我們建議重點(diǎn)關(guān)注港股科技公司的價值重估，繼續(xù)看好AI算力國內(nèi)鏈的科技自主內(nèi)循環(huán)以及海外鏈的持續(xù)景氣，關(guān)注AI端側(cè)硬件變化帶來的果鏈投資機(jī)會，看好AI驅(qū)動的PCB產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會，關(guān)注存儲行業(yè)的復(fù)蘇，維持對于下半年AI應(yīng)用商業(yè)化提速的判斷及國內(nèi)AI應(yīng)用軟件公司的推薦，關(guān)注游戲產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會。
關(guān)注港股科技公司的價值重估。中國科技龍頭企業(yè)的AI投入正在進(jìn)入規(guī)模化擴(kuò)張階段，AI戰(zhàn)略愈加清晰。9月24日，阿里云棲大會提出以“大模型是下一代操作系統(tǒng)，AICloud是下一代計(jì)算機(jī)”為核心路徑，聚焦全棧AI能力升級，發(fā)布了通義Qwen3-Max旗艦大模型及AIAgent平臺，并在基礎(chǔ)設(shè)施層面推出磐久128超節(jié)點(diǎn)服務(wù)器和HPN8.0網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，強(qiáng)調(diào)軟硬一體化和全球生態(tài)協(xié)作。阿里正在積極推進(jìn)3年3,800億元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，并計(jì)劃追加更大的投入，根據(jù)遠(yuǎn)期規(guī)劃，2032年阿里云全球數(shù)據(jù)中心的能耗規(guī)模將較2022年提升10倍，推動云計(jì)算及AI產(chǎn)業(yè)鏈從IDC、服務(wù)器、供配電、國產(chǎn)AI芯片到Agent應(yīng)用全面提速。云服務(wù)和AI基礎(chǔ)設(shè)施有望進(jìn)入新的高確定性成長周期。相較海外科技公司，港股上市的中國龍頭科技企業(yè)當(dāng)前整體估值水平仍然較低，我們看好港股科技公司AI驅(qū)動的價值重估，相關(guān)標(biāo)的:百度集團(tuán)-W、商湯-W、阿里巴巴-W。
繼續(xù)關(guān)注AI算力國內(nèi)鏈的科技自主內(nèi)循環(huán)，以及海外鏈的持續(xù)景氣。站在成長周期延續(xù)性預(yù)期拉長的拐點(diǎn)，我們繼續(xù)看好AI算力鏈，從算力芯片、服務(wù)器到光模塊、片上互聯(lián)、液冷等多領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)高確定性的成長，相關(guān)標(biāo)的：1）AI算力國內(nèi)鏈：AI芯片（推薦寒武紀(jì)、海光信息，關(guān)注景嘉微）、ASIC芯片（關(guān)注芯原股份、翱捷科技）、AI服務(wù)器（推薦中科曙光）；2）AI算力海外鏈：光模塊（推薦天孚通信、中際旭創(chuàng)，關(guān)注新易盛）、AI服務(wù)器（關(guān)注工業(yè)富聯(lián)，推薦浪潮信息、華勤技術(shù)）、DCI（推薦德科立）、OCS（關(guān)注騰景科技、光庫科技、凌云光）、液冷出海（推薦英維克）。
看好果鏈的投資機(jī)會。我們認(rèn)為，與OpenAI合作開發(fā)AI硬件，果鏈企業(yè)有望開啟AI端側(cè)創(chuàng)新的先機(jī)，在未來AI硬件全球供應(yīng)鏈中占據(jù)核心位置。另，今年蘋果新品發(fā)布會，產(chǎn)品進(jìn)一步創(chuàng)新帶動硬件提升，持續(xù)彰顯了蘋果強(qiáng)大的產(chǎn)品力，基礎(chǔ)版和Air以極具性價比的配置較超市場預(yù)期。此外iPhone 17系列定價維持過往水平也打破了市場此前的漲價預(yù)期，體現(xiàn)了蘋果出色的全球供應(yīng)鏈管理能力和成本控制能力，利好蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。相關(guān)標(biāo)的：1）組裝環(huán)節(jié)：立訊精密（已覆蓋）；2）折疊屏方面：領(lǐng)益智造（已覆蓋）、藍(lán)思科技、統(tǒng)聯(lián)精密（已覆蓋）；3）可穿戴及光學(xué)：歌爾股份、水晶光電（已覆蓋）、高偉電子、舜宇光學(xué)科技、藍(lán)特光學(xué)。
看好PCB產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會，關(guān)注存儲行業(yè)的復(fù)蘇。1）AI算力產(chǎn)業(yè)高景氣催生高階HDI、及高多層等PCB產(chǎn)品需求快速增長，高端產(chǎn)能充足且在大客戶端實(shí)現(xiàn)放量或?qū)脒M(jìn)展順利的廠商有望率先受益于下游AI創(chuàng)新。此外，PCB產(chǎn)品未來或迎來持續(xù)的創(chuàng)新升級，如新材料（M9、PTFE材料）、新技術(shù)（如線寬線距持續(xù)縮小下的mSAP工藝等）、新應(yīng)用（如正交背板、midplane板等），技術(shù)積累雄厚、與頭部核心客戶保持密切合作的廠商將充分受益。相關(guān)標(biāo)的：勝宏科技、中富電路、景旺電子、奧士康、滬電股份；2）存儲產(chǎn)業(yè)，Q2供給出清且原廠陸續(xù)退出中低端產(chǎn)能，Q3季節(jié)性旺季疊加AI算力投資超預(yù)期，9月下旬以來原廠再次宣布漲價，根據(jù)Trendforce，Q4漲價趨勢或持續(xù)，行業(yè)整體進(jìn)入景氣向上區(qū)間。云側(cè)看，連續(xù)漲價行情疊加國產(chǎn)算力需求超預(yù)期，企業(yè)級存儲相關(guān)廠商業(yè)績有望大幅改善，迎來歷史性成長機(jī)遇。端側(cè)看，AI眼鏡等端側(cè)產(chǎn)品亟待放量，需求增長彈性較云側(cè)更大，相關(guān)供應(yīng)鏈廠商或?qū)⑹芤?。我們認(rèn)為，當(dāng)前時點(diǎn)云側(cè)相關(guān)標(biāo)的正陸續(xù)兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)及企業(yè)級存儲國產(chǎn)化預(yù)期，但在細(xì)分領(lǐng)域如SSD接口升級驅(qū)動VPD芯片的需求，或帶來新的應(yīng)用增長點(diǎn)。而端側(cè)仍處行業(yè)早期階段亟待爆發(fā)，重視端側(cè)AI產(chǎn)品放量帶來的業(yè)績成長機(jī)會。相關(guān)標(biāo)的：SPD&VPD（推薦聚辰股份）、端側(cè)（關(guān)注佰維存儲、兆易創(chuàng)新），云側(cè)（關(guān)注德明利、江波龍、香農(nóng)芯創(chuàng)）。
維持對于下半年AI應(yīng)用商業(yè)化提速的判斷，關(guān)注國內(nèi)AI應(yīng)用公司。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，未來AI推理市場規(guī)模將遠(yuǎn)大于AI訓(xùn)練市場，而推理市場的背后則是AI應(yīng)用的規(guī)?；涞亍８鶕?jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《中國GenAI市場洞察：企業(yè)級大模型調(diào)用全景研究，2025》報告，2025年上半年，中國企業(yè)級市場大模型的日均總消耗量為10.2萬億Tokens，生成式AI正加速滲透中國企業(yè)級市場。我們維持對于下半年AI應(yīng)用商業(yè)化提速的判斷，關(guān)注國內(nèi)AI應(yīng)用公司。相關(guān)標(biāo)的：金蝶國際、用友網(wǎng)絡(luò)（已覆蓋）、鼎捷數(shù)智（已覆蓋）、光云科技、稅友股份、萬興科技（已覆蓋）、新致軟件、邁富時（已覆蓋）、快手-W（已覆蓋）、明源云、博思軟件。
關(guān)注游戲產(chǎn)業(yè)，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)提升。上半年游戲行業(yè)收入創(chuàng)新高，多家A股公司業(yè)績穩(wěn)健增長，供給驅(qū)動需求釋放，行業(yè)容量變大。根據(jù)中國音像與數(shù)字出版協(xié)會游戲出版
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