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事件
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.69億元，同比增加91.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.31億元，同比增加452.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.28億元，同比增長(zhǎng)483.25%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌PCB業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)93%，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著
　　2025年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.89億元，同比增加101.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比增加374.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)398.14%。盈利能力方面，2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率30.78%，同比提升10.42pcts，反映出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及高附加值訂單占比的提高。公司專注于高層數(shù)、高精度、高密度的多層印制電路板的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高端服務(wù)器、交換機(jī)、低軌衛(wèi)星等領(lǐng)域，技術(shù)門檻高且對(duì)質(zhì)量與交付能力要求嚴(yán)苛。公司通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，凸顯其在高端PCB細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力提升。
　　▌能力擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)升級(jí)并舉，產(chǎn)能釋放打開國(guó)際化布局
　　2025H1，公司在建工程期末余額達(dá)6.92億元，同比增長(zhǎng)147.91%，涉及智能算力中心、東城四期及泰國(guó)工廠，產(chǎn)能爬坡將支撐未來(lái)業(yè)績(jī)釋放。公司持續(xù)加大高端產(chǎn)能建設(shè)力度，緊抓AI算力與高速通信等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，加速推動(dòng)智能制造平臺(tái)建設(shè)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，2025年上半年公司公告投資約19億元用于建設(shè)“智能算力中心高多層高密互連電路板項(xiàng)目”，包括已啟動(dòng)的吉安二期建設(shè)，項(xiàng)目規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)70萬(wàn)平方米，分階段于2026年與2027年陸續(xù)試產(chǎn)，重點(diǎn)服務(wù)AI服務(wù)器、高多層網(wǎng)絡(luò)通信等中高端PCB需求，助力公司在AI浪潮下把握高速成長(zhǎng)紅利。同時(shí)，公司同步推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局，泰國(guó)PCB基地投資額由原計(jì)劃的1億美元擴(kuò)大至1.7億美元，土建工程有序推進(jìn)并計(jì)劃2026年試生產(chǎn)，未來(lái)將作為公司海外交付中心承接全球客戶需求。中長(zhǎng)期看，公司高端產(chǎn)能加速釋放疊加海外布局深化，將有效強(qiáng)化全球交付能力與頭部客戶綁定，實(shí)現(xiàn)由技術(shù)驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)的持續(xù)成長(zhǎng)飛躍。
　　▌AI+通信+汽車聯(lián)動(dòng)發(fā)展，多維布局厚植成長(zhǎng)基礎(chǔ)，智能化應(yīng)用多點(diǎn)開花
　　公司持續(xù)以AI服務(wù)器為核心陣地，夯實(shí)其在高端PCB領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，同時(shí)積極拓展多元化下游應(yīng)用場(chǎng)景，構(gòu)建差異化技術(shù)護(hù)城河。在高速通信領(lǐng)域，公司深耕800G高速交換機(jī)平臺(tái)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)進(jìn)展穩(wěn)健，并與核心客戶協(xié)同推進(jìn)下一代224G系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)，目前已進(jìn)入打樣階段。
　　在智能汽車領(lǐng)域，公司自研的自駕域控與毫米波雷達(dá)相關(guān)PCB產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量交付，在智能輔助駕駛、動(dòng)力能源以及智能座艙等核心產(chǎn)品線的批量訂單正在穩(wěn)步推進(jìn)中，公司的客戶包括國(guó)內(nèi)外主流新能源車企。此外，公司同步推進(jìn)800V高壓平臺(tái)及相關(guān)模塊的PCB開發(fā)，還在“面向智能駕駛汽車的信息傳感及能源動(dòng)力控制PCB的研究開發(fā)”中完成了高壓（1500V）CAF測(cè)試與失效分析，已實(shí)現(xiàn)400V平臺(tái)項(xiàng)目和智能座艙LGA項(xiàng)目的量產(chǎn)。
　　整體來(lái)看，公司正逐步形成“AI+通信+智能汽車”多賽道協(xié)同發(fā)力的產(chǎn)品格局，多元化布局有望為其構(gòu)筑長(zhǎng)期成長(zhǎng)護(hù)城河與技術(shù)護(hù)壁效應(yīng)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為75.61、107.33、137.94億元，EPS分別為1.32、2.14、2.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為60.7、37.4、28.0倍，我們認(rèn)為公司多元化布局，結(jié)構(gòu)升級(jí)逐步形成“AI+通信+智能汽車”多賽道協(xié)同發(fā)力的業(yè)務(wù)布局，有望助力公司未來(lái)技術(shù)發(fā)展，注入增長(zhǎng)動(dòng)能，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)周期擾動(dòng)；下游AI算力行業(yè)景氣度下滑放緩；高端產(chǎn)品交付不及預(yù)期。