>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：節(jié)前調(diào)整如期而至-250926
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
大?。?/td>
| 1014KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
大類資產(chǎn)跟蹤
利率債小幅上行，各期限國(guó)債皆在年內(nèi)低點(diǎn)附近獲得支撐，與我們此前預(yù)期的相一致：三十年期國(guó)債在創(chuàng)下今年新低后將企穩(wěn)回升，但在更長(zhǎng)的時(shí)間維度上，三十年期國(guó)債在目前位置震蕩整理后將繼續(xù)下跌，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。大盤突破去年10月8日高點(diǎn)后，成交量和波動(dòng)率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計(jì)大方向上股強(qiáng)債弱將持續(xù)，國(guó)債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤突破，商品蓄勢(shì)待發(fā)，債市預(yù)計(jì)短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
股票市場(chǎng)：A股：前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板指大幅調(diào)整，這與我們此前預(yù)期的節(jié)前勝率不佳，融資盤比重較高的板塊籌碼較為擁擠，需適當(dāng)獲利了結(jié)的觀點(diǎn)相一致。從板塊來(lái)看，本周我們提到的銀行、農(nóng)業(yè)、化工今日表現(xiàn)亮眼，考慮到美元指數(shù)企穩(wěn)向上的跡象明顯，將倉(cāng)位向低位有政策支持的光伏、化工、農(nóng)業(yè)、有色以及高股息代表的銀行等板塊平衡配置將擁有更好的賠率和勝率。高頻數(shù)據(jù)和模型顯示未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及就業(yè)將雙雙上修，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)預(yù)期將轉(zhuǎn)向軟著陸和再通脹。美元指數(shù)和美債利率的上行不利于股票市場(chǎng)的估值提升。考慮到科技類股票籌碼較為擁擠，TMT板塊占全A成交額占比已來(lái)到極值區(qū)域，繼續(xù)追高科技類股票已經(jīng)不再具有性價(jià)比。商品相關(guān)的股票受益于美國(guó)軟著陸和國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷的宏觀支持，一旦科技類暫時(shí)“熄火”，下跌已久的銀行也預(yù)計(jì)會(huì)有所表現(xiàn)，進(jìn)攻端的科技成長(zhǎng)降低部分倉(cāng)位至高股息、反內(nèi)卷、商品資源等板塊是更好的選擇。此外，考慮到各大股指期權(quán)波動(dòng)率仍不算低，節(jié)前預(yù)計(jì)波動(dòng)率進(jìn)一步降低的可能性較大，這意味著指數(shù)大概率將延續(xù)震蕩運(yùn)行，趨勢(shì)性行情出現(xiàn)的概率不大。美股：預(yù)計(jì)四季度軟著陸和再通脹將重新成為敘事的中心，美股仍是大類資產(chǎn)中最佳選擇。在關(guān)稅戰(zhàn)和連續(xù)不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告下，衰退和降息在過(guò)去兩個(gè)季度占據(jù)了敘事主導(dǎo)，然而四季度這一敘事或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折：一是就業(yè)數(shù)據(jù)未來(lái)預(yù)計(jì)將上修且回暖，在當(dāng)前衰退敘事押注過(guò)度的背景下，預(yù)期的回?cái)[只需要一份不差的就業(yè)報(bào)告。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)與中小企業(yè)增加就業(yè)計(jì)劃連續(xù)3個(gè)月背離，考慮到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)近期質(zhì)量不佳，后續(xù)上修以及未來(lái)數(shù)據(jù)回暖的可能性極大。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升。二季度在關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，最新的美國(guó)二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被上修至3.3%，創(chuàng)下2023年四季度以來(lái)最高。此外，高頻模型對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期持續(xù)上修，美聯(lián)儲(chǔ)在最新的預(yù)測(cè)中也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹進(jìn)行上調(diào)。三是核心通脹粘性較強(qiáng)，四季度再通脹將成為可能。一方面衡量核心通脹廣度壓力的擴(kuò)散指標(biāo)基本回升至2021年的高位，顯示通脹壓力在各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。另一方面超級(jí)核心通脹在2023年四季度美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤珊蟊阋呀Y(jié)束了下行趨勢(shì)，并在遠(yuǎn)高于疫情前的水平上方企穩(wěn)回升。隨著市場(chǎng)對(duì)衰退和寬松押注，抵押貸款利率大幅下行，MBA抵押貸款活動(dòng)申請(qǐng)指數(shù)快速上行，可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)美國(guó)住房市場(chǎng)帶來(lái)的再通脹壓力將回歸。
外匯市場(chǎng)：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1340，較前一日收盤上升2個(gè)基點(diǎn)。近期美元指數(shù)的上行與我們周報(bào)《長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)》中的判斷相一致，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間美元仍將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。9月FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出利多出盡的走勢(shì)，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來(lái)到了我們幾個(gè)月前就畫好的支撐位置，歐元也同時(shí)呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對(duì)美國(guó)過(guò)度悲觀的預(yù)期將迎來(lái)修正外，歐元區(qū)自身的弱勢(shì)也是一大原因。一是今年初有關(guān)德國(guó)將重整歐洲財(cái)政的敘事使得歐元走勢(shì)背離基本面。二是歐元大幅升值導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。歐元區(qū)有效匯率已來(lái)到有數(shù)據(jù)以來(lái)最高（1998年以來(lái)），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結(jié)構(gòu)上看，歐元投機(jī)性多頭已來(lái)到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個(gè)季度連續(xù)加倉(cāng)。
商品市場(chǎng)：文華商品指數(shù)下跌-0.24%，國(guó)內(nèi)定價(jià)的煤炭、建材板塊表現(xiàn)不佳領(lǐng)跌市場(chǎng)，石油板塊表現(xiàn)亮眼，領(lǐng)漲市場(chǎng)。宏觀環(huán)境上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹高容忍，就業(yè)低容忍的態(tài)度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期表現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策的出臺(tái)皆利好商品價(jià)格的整體走強(qiáng)。技術(shù)上，原油有重新走強(qiáng)的趨勢(shì)，銅價(jià)已經(jīng)突破區(qū)間震蕩，今日盤后化工反內(nèi)卷政策的出臺(tái)，我們維持此前的判斷：9月25日的上漲可視為走強(qiáng)信號(hào)，建議投資者以9月23日的低點(diǎn)為止損，積極做多。
重要政策及要聞
國(guó)內(nèi)：1）七部門：加快智能駕駛系統(tǒng)、遠(yuǎn)程駕駛座艙等產(chǎn)品研發(fā)，鼓勵(lì)無(wú)人機(jī)、全地形車等新裝備的研制。2六部門：加大力度支持符合條件的優(yōu)質(zhì)數(shù)創(chuàng)企業(yè)上市融資。3）七部門：嚴(yán)控新增煉油產(chǎn)能，合理確定乙烯、對(duì)二甲苯新增產(chǎn)能規(guī)模和投放節(jié)奏。4）中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)：國(guó)家有關(guān)部門正在加快研究如何加強(qiáng)對(duì)銅冶煉產(chǎn)能建設(shè)規(guī)范化管理具體措施。
國(guó)外：1）特朗普宣布將對(duì)進(jìn)口建材、家具及藥品實(shí)施高額關(guān)稅。2)美國(guó)上周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)不及預(yù)期。
交易策略
債券市場(chǎng)：短期在年內(nèi)新低附近企穩(wěn)，長(zhǎng)期目
|
|
