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核心觀點(diǎn)
　　生豬：產(chǎn)能去化確定性強(qiáng)化。當(dāng)前豬價(jià)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期雙弱，疊加政策驅(qū)動(dòng)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能有望啟動(dòng)。前期產(chǎn)能、庫(kù)存雙重壓力傳導(dǎo)下，當(dāng)前肥豬價(jià)格回落到12.5元/公斤，7kg斷奶仔豬價(jià)格下跌到200元/頭左右，除部分成本極優(yōu)秀的單位，行業(yè)幾乎全面虧損?？紤]到當(dāng)前肥豬和仔豬價(jià)格近期已降至年內(nèi)低點(diǎn)，后續(xù)價(jià)格有望進(jìn)一步回落（目前看，2026年初以前肥豬出欄量將持續(xù)處于高位）。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，肥豬與仔豬價(jià)格同低階段，行業(yè)大概率開(kāi)啟市場(chǎng)化去產(chǎn)能。此外，政策端也在持續(xù)強(qiáng)化對(duì)頭部集團(tuán)場(chǎng)產(chǎn)能的限制，兩者疊加下，行業(yè)整體去產(chǎn)能有望重啟，助力豬價(jià)長(zhǎng)期上漲。催化劑：能繁母豬月度存欄量持續(xù)下滑。
　　大宗農(nóng)產(chǎn)品：悲觀預(yù)期再度帶動(dòng)天膠價(jià)格回調(diào)。截至9月26日，國(guó)內(nèi)天然橡膠期貨價(jià)格為15425元/噸，周環(huán)比下跌0.68%。上周庫(kù)存維持去化，青島地區(qū)橡膠庫(kù)存45.78萬(wàn)噸，周環(huán)比-0.36萬(wàn)噸，其中一般貿(mào)易庫(kù)存38.71萬(wàn)噸，周環(huán)比+0.02萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存7.07萬(wàn)噸，周環(huán)比-0.38萬(wàn)噸。臨近四季度，旺產(chǎn)季增量以及強(qiáng)出口導(dǎo)致的需求收縮預(yù)期再度被市場(chǎng)交易，膠價(jià)維持區(qū)間震蕩。我們認(rèn)為，得益于24H1國(guó)內(nèi)快速的去庫(kù)，盡管24H2-25H1國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了一輪漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，當(dāng)前青島庫(kù)存絕對(duì)水平不高，且最近一個(gè)月已開(kāi)啟季節(jié)性去庫(kù)，后續(xù)需觀察的是青島橡膠去庫(kù)速度以及絕對(duì)水平何時(shí)能夠回到30萬(wàn)噸以下的偏低位置。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：（1）看好生豬養(yǎng)殖板塊，優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)盈利和分紅率提升依然是推動(dòng)板塊長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和估值提升的核心驅(qū)動(dòng)；近期政策與市場(chǎng)合力推動(dòng)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化，助力未來(lái)板塊業(yè)績(jī)長(zhǎng)期提升，相關(guān)標(biāo)的：牧原股份(002714，買入)、溫氏股份(300498，買入)、神農(nóng)集團(tuán)(605296，未評(píng)級(jí))、巨星農(nóng)牧(603477，未評(píng)級(jí))等。（2）后周期板塊，生豬存欄量回升提振飼料、動(dòng)保需求，若本輪生豬去產(chǎn)能順暢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望逐步向下游傳導(dǎo)，驅(qū)動(dòng)動(dòng)保板塊上行，相關(guān)標(biāo)的：海大集團(tuán)(002311，未評(píng)級(jí))、瑞普生物(300119，未評(píng)級(jí))等。（3）種植鏈，當(dāng)前糧價(jià)上行趨勢(shì)已確立，種植&種業(yè)基本面向好，大種植投資機(jī)會(huì)凸顯，相關(guān)標(biāo)的：蘇墾農(nóng)發(fā)(601952，未評(píng)級(jí))、北大荒(600598，未評(píng)級(jí))、海南橡膠(601118，未評(píng)級(jí))、隆平高科(000998，未評(píng)級(jí))等。（4）寵物板塊，寵食行業(yè)正處于增量、提價(jià)邏輯持續(xù)落地的階段，海外市場(chǎng)增量不斷，國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)可度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)成長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，相關(guān)標(biāo)的：乖寶寵物(301498，未評(píng)級(jí))、中寵股份(002891，未評(píng)級(jí))、佩蒂股份(300673，未評(píng)級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　畜禽價(jià)格不及預(yù)期；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。