>> 國金證券-傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：關(guān)注國慶假期的變化，看多澳門度假娛樂&OTA&游戲-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 1931KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
易永堅 |
| 行業(yè)名稱： |
互聯(lián)網(wǎng) |
| 下載權(quán)限： |
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本周觀點
關(guān)注國慶假期的變化，看多澳門度假娛樂&OTA&游戲：
教育：景氣略有承壓。K12教培行業(yè)由于中小機構(gòu)供給增加，競爭邊際加劇，龍頭阿爾法能力逐漸趨穩(wěn)。本周教育部等6部門聯(lián)合印發(fā)《縣域普通高中振興行動計劃》，明確要適應(yīng)學(xué)齡人口變化，科學(xué)優(yōu)化資源配置，加快擴(kuò)大公辦學(xué)位供給。
奢侈品與博彩：奢侈品與博彩景氣度和宏觀經(jīng)濟(jì)高度掛鉤，澳門博彩毛收入已經(jīng)連續(xù)2月創(chuàng)今年以來新高，好于市場預(yù)期。本周受到超強臺風(fēng)“樺加沙”影響，澳門幸運博彩關(guān)閉33小時后重啟，關(guān)注十一表現(xiàn)。
咖啡茶飲：1）咖啡：高景氣維持；行業(yè)具備β性紅利，人均咖啡消費量仍有教育潛力。2）茶飲：略有承壓；行業(yè)逐步迎來淡季，且供給依舊呈快速增加趨勢，競爭激烈關(guān)注淡季表現(xiàn)。
電商：略有承壓。1—8月份實物商品網(wǎng)上零售額80964億元，增長6.4%，電商大盤增速趨緩，行業(yè)競爭依舊激烈。阿里速賣通升級“超級品牌出海計劃”，海外電商業(yè)務(wù)逐步向品牌傾斜。
流媒體平臺：廣電總局印發(fā)實施《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容促進(jìn)廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》，政策落地有助于增加大屏優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，有望改善長視頻行業(yè)產(chǎn)量與觀眾雙流失的困局，行業(yè)景氣度有望得到修復(fù)，我們建議關(guān)注長視頻平臺。音樂流媒體平臺為內(nèi)需驅(qū)動的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)，高性價比悅己消費，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)驅(qū)動盈利杠桿釋放，我們建議持續(xù)關(guān)注音樂訂閱平臺。
虛擬資產(chǎn)&資產(chǎn)交易平臺：降息預(yù)期已落地，機構(gòu)資金流入降溫，且前期獲利盤多，本周加密貨幣回調(diào)顯著，短期或?qū)⒄鹗帪橹鳌?br> 地產(chǎn)交易：9月22日-9月26日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套數(shù)分別為3063/3518/761/3325/5157套，核心城市二手房交易節(jié)奏持續(xù)承壓。建議關(guān)注貝殼。
汽車服務(wù)：截至2025年8月31日，全國共有393家網(wǎng)約車平臺公司取得網(wǎng)約車平臺經(jīng)營許可，環(huán)比增加1家。網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)8月份共收到訂單信息7.89億單，環(huán)比增加0.2%。我們持續(xù)關(guān)注汽車服務(wù)市場生態(tài)。
傳媒：2025年8月，中國國內(nèi)游戲市場收入為292.63億元，環(huán)比增長0.61%。9月，145款國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲與11款進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲版號過審。游戲行業(yè)保持供需兩旺。
投資邏輯
關(guān)注國慶假期的變化，看多澳門度假娛樂&OTA&游戲。1）港股和中概整體觀點：924周年慶和阿里云棲大會落地，阿里等科技板塊的估值修復(fù)明顯，短期估值再提升的基礎(chǔ)邏輯需進(jìn)一步蓄力。2024年國慶假期間中概和港股在政策的催化下表現(xiàn)亮眼，其前提條件是整體低估值，但是今年的背景有所不同，建議再觀察。2）中美就TikTok在美國情況達(dá)成基本框架，對其它在美運營互聯(lián)網(wǎng)平臺帶來潛在利好，持續(xù)關(guān)注在美運營電商平臺。3）我們看多澳門度假娛樂板塊、OTA、游戲板塊，澳門度假娛樂供需剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，國慶假期有望帶來催化，受益于全球流動性外溢，負(fù)債率邊際遞減帶來的利潤上行趨勢。假期數(shù)據(jù)對OTA、游戲板塊的帶動同樣明顯。4）區(qū)塊鏈虛擬資產(chǎn)板塊短期震蕩為主，北美相關(guān)資產(chǎn)前期漲幅較大（降息預(yù)期落地），新增敘事有限。中國香港虛擬資產(chǎn)整體弱于預(yù)期，短期其獨立市場的流動性有限，核心觀察海外傳統(tǒng)幣圈OG們的落地能力。
風(fēng)險提示
后續(xù)政策不及預(yù)期風(fēng)險；中美關(guān)系變化風(fēng)險；內(nèi)容上線及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)運行不及預(yù)期風(fēng)險；AI技術(shù)迭代和應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險；政策監(jiān)管風(fēng)險。
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