>> 東吳證券-海外周報：國慶假期海外市場前瞻-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：本周美國強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)一度令降息預期降溫，加之美聯(lián)儲官員偏鷹派發(fā)言、鮑威爾對于美股“估值過高”的評價，美股高開低走、美債收益率和美元指數(shù)反彈。9月彭博調查顯示分析師顯著上調25Q326Q2美國增長預期，并預期10、12月美聯(lián)儲連續(xù)降息、2026年降息2次。國慶假期期間，海外將迎來美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)、PMI和進出口數(shù)據(jù)，其中9月非農(nóng)就業(yè)將是影響10月FOMC會議決策的最重要數(shù)據(jù)。我們預計美國就業(yè)延續(xù)供需雙弱、相對均衡的局面。
大類資產(chǎn)：本周主要大類資產(chǎn)走勢震蕩，美股高開低走，黃金續(xù)創(chuàng)新高；后半周美國強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)一度令降息預期降溫，美股回調、美債收益率和美元反彈。前半周，英偉達投資OpenAI消息提振科技股情緒，帶動美股高開，但隨后，鮑威爾在演講中表示美股“估值過高”，一度重挫市場情緒、引致美股下跌；后半周，美國住宅銷售、耐用品訂單、首申失業(yè)金等數(shù)據(jù)均顯著好于預期，25Q2美國GDP終值大幅上修，強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令降息預期降溫，帶動美股繼續(xù)回調，美債收益率和美元指數(shù)走高。周五公布的PCE通脹完全符合預期，美股再度上漲。整體來看，全周（9月22日至9月26日）10年期美債利率升4.8bps至4.176%，2年期美債利率升7bps至3.64%，美元指數(shù)微升0.5%至98.15；標普500、納斯達克指數(shù)分別收跌-0.3%、-0.7%；現(xiàn)貨黃金價格再度收漲2%至3760美元/盎司的高位。
海外經(jīng)濟：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)均好于預期，二季度GDP終值大幅上修。本周公布的25Q2美國GDP終值大幅上修，地產(chǎn)、耐用品訂單、失業(yè)金等數(shù)據(jù)均顯著好于預期，PCE通脹全面符合預期，削弱關稅對通脹傳導的擔憂。增長方面，25Q2美國GDP環(huán)比年率終值從3.3%大幅上修至3.8%，其中，消費與投資的上修是主要貢獻：消費拉動率由最初的0.98%上修至1.68%，固定資產(chǎn)拉動率由0.08%上修至0.77%。修正后的反映經(jīng)濟內生性增長動能的PDFP增速來到2.9%，為24Q4以來新高。勞務市場方面，9月21日當周美國首申失業(yè)金人數(shù)錄得21.8萬，預期23.3萬，兩周前的意外反彈得到逆轉，緩解了市場對就業(yè)的擔憂情緒；持續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)則繼續(xù)略高于去年。通脹方面，美國8月PCE價格指數(shù)環(huán)比0.3%，前值0.2%；核心環(huán)比0.2%，前值由0.3%下修至0.2%；PCE同比2.7%，前值2.6%，核心同比2.7%，持平前值，上述所有分項均符合預期。
市場預期：海外分析師上調美國增長預期和美聯(lián)儲降息預期。增長方面，分析師顯著上修25Q3-26Q2美國增長預期。①模型：截至9月24日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型對25Q3美國GDP最新預測值為+3.4%；截至9月26日，紐約聯(lián)儲Nowcast模型對25Q3美國GDP預測值為+2.55%。②分析師：根據(jù)彭博在9月19-24日對80名分析師的調查問卷，當前分析師一致預期25Q3-26Q4美國GDP季環(huán)比年率增速分別為1.6→1.2→1.6→1.9→1.9→2.0%，對25Q3-26Q2預期相較上月大幅上修；預期未來1年美國經(jīng)濟陷入衰退概率34%，較前值32%小幅上修。通脹方面，分析師小幅上修2026年通脹預期。①分析師：最新分析師一致預期25Q3-26Q4美國PCE同比增速分別為2.8→3.0→2.9→2.9%→2.7%→2.5%，其中對26Q3-26Q4的預測值均小幅上修0.1%；②交易員：通脹掉期顯示交易員預期美國CPI同比在2025年12月將反彈至3.2%，至2026年6月維持在3.3%的高位。貨幣政策方面，分析師預期美聯(lián)儲10、12月連續(xù)降息。①分析師：最新分析師一致預期25Q4-26Q4美聯(lián)儲政策利率上限分別為3.75→3.75→3.5→3.25→3.25%，即分析師預期年內還有2次各25bps降息，26Q2、26Q3各降息一次。②交易員：最新聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預期2025年10月降息概率為90%，到12月累計降息1.6次/41bps，到2026年底累計降息4次/100bps；③點陣圖：9月美聯(lián)儲FOMC會議點陣圖指引年內還有2次降息，2026、2027年分別降息一次。綜合來看，分析師與交易員對于今、明年的降息預期較為一致，對2026年的降息預期比點陣圖更為樂觀。
國慶假期海外市場前瞻：關注美國就業(yè)、PMI和進出口數(shù)據(jù)。國慶假期期間，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為密集，主要包括一攬子就業(yè)數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)。就業(yè)數(shù)據(jù)方面，9月30日將公布8月美國職位空缺，當前市場預期為717萬，前值718萬。2024H2以來，美國職位空缺數(shù)在2019年水平附近震蕩，反映勞務市場潛在需求維持穩(wěn)定，但職位空缺/失業(yè)人數(shù)之比延續(xù)回落趨勢，反映勞務市場供需關系延續(xù)從緊俏到松弛的有序降溫。我們預期職位空缺延續(xù)溫和回落趨勢。10月3日將公布9月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，這將是影響10月FOMC降息與否最關鍵的數(shù)據(jù)。截至最新，49名分析師預期9月新增非農(nóng)為5萬，預測標準差為2.2萬，即預計9月美國新增就業(yè)相較8月小幅回升、但仍持續(xù)偏低。此外，除9月新增非農(nóng)而言，8月非農(nóng)的二次修正或更加重要，因為該數(shù)據(jù)將得到更多的樣本反饋，也將給美聯(lián)儲有關美國就業(yè)狀況更多和更為準確的信息。綜合來看，我們預計9月非農(nóng)就業(yè)延續(xù)供需雙弱、相對均衡的局面。景氣指數(shù)方面，10月1日、3日將分別公布9月美國ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI，我們認為在綜合指數(shù)之外，作為美國CPI的前瞻指標，價格分項指數(shù)也值得關注。
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