>> 東吳證券-Robotaxi正重塑汽車出行市場-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
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| 6821KB |
| 格式： |
pdf 共121頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃細里 |
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我們認為：Robotaxi不是簡單去“替代司機”，而是真正從底層技術創(chuàng)新來實現(xiàn)對汽車共享出行的體驗變革，從而帶來汽車共享出行市場的商業(yè)模式-競爭格局-產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的重塑。
復盤“巡游出租車—網(wǎng)約車”歷史，我們認為：利用移動互聯(lián)網(wǎng)技術創(chuàng)新，網(wǎng)約車確實一定程度上緩解了巡游出租車時代“打車難、打車貴”的痛點，提升了用戶的打車效率，優(yōu)化了社會生產(chǎn)關系但沒有改變本質(zhì)，而且最終“供給大于需求”反而造成了行業(yè)內(nèi)卷，司機-出租車公司-網(wǎng)約車平臺都陷入了“盈利困境”，尤其是聚合平臺入局后。
Robotaxi如何破局？Robotaxi是AI時代物理世界非常重要的智能體，將乘客安全的從A點到B點的送達是其基本任務，而未來更重要的是：如何發(fā)揮“第三移動空間”優(yōu)勢？比如：1）乘客不僅獲得標準化的司機駕駛水平（未來智駕技術成熟后大概率會好于人類司機開車水平），而且獲得私密空間體驗；2）乘客可以將路上時間有效轉換工作或消費場景等。技術-政策-成本三重驅(qū)動Robotaxi商業(yè)化加速。L4級自動駕駛技術逐步成熟，多傳感器融合實現(xiàn)無盲區(qū)感知，Waymo事故率較人類駕駛員降低超80%。政策體系日益完善，2024年20個城市入選“車路云一體化”試點，推動測試向規(guī)模化運營躍升。硬件成本持續(xù)下探，百度第六代車BOM降至20.46萬元，激光雷達單價下探200美元區(qū)間。各方玩家積極卡位：滴滴/曹操等網(wǎng)約車巨頭依托運營數(shù)據(jù)推進技術/運營落地；小馬智行、蘿卜快跑、文遠知行等專營公司聚焦算法迭代；特斯拉、Waymo等國際龍頭加劇全球競爭，行業(yè)加速邁向數(shù)據(jù)驅(qū)動新階段。我們預計Robotaxi將以“人車價值共創(chuàng)”的產(chǎn)品模式重塑市場，顯著優(yōu)化成本結構，我們預計2030年中國Robotaxi市場規(guī)模達831億元（對應50萬輛Robotaxi保有量），2035年突破7096億元（對應250萬輛Robotaxi保有量），成為汽車共享出行市場新的增長極，長期空間具備數(shù)萬億元市場（考慮對巡游車/網(wǎng)約車/C端車保有量的持續(xù)替代）
Robotaxi究竟如何估值？
每一輪新的科技革命在產(chǎn)業(yè)前期或誕生新估值方式，在產(chǎn)業(yè)后期會回歸常態(tài)化PE估值?；ヂ?lián)網(wǎng)時代前期【用戶數(shù)市值法】是核心估值方式，前期企業(yè)未實現(xiàn)持續(xù)盈利核心變量是用戶數(shù)的增長。AI智能車時代前期我們認為或可以考慮【智能體創(chuàng)收市值法】：
估值公式：智能體創(chuàng)收能力=智能體保有量智能體能力等級（參照人類職業(yè)差異），也即影響估值高低我們認為最大變量是【智能體能力等級】，這個差異是非線性變化的。
而Robotaxi我們認為是AI智能車前期非常重要率先落地的載體，應當采用這種估值方式。單臺Robotaxi創(chuàng)收能力越高（能替代人類的范疇越大）則對應估值系數(shù)越高。
AI智能車產(chǎn)業(yè)鏈投資標的？
Robotaxi產(chǎn)業(yè)鏈我們認為是未來5年AI智能車板塊的最佳投資主線。按照產(chǎn)業(yè)利潤分配重要性：
第一類：一體化模式：特斯拉/小鵬汽車-W（后期或考慮找合作伙伴）/千里科技（聯(lián)盟制）
第二類：技術提供商+運營分成模式：地平線機器人-W/百度集團-SW/小馬智行/文遠知行/Momenta/元戎啟行
第三類：傳統(tǒng)網(wǎng)約車的轉型：滴滴出行（用戶運營+轉型技術），曹操出行（用戶運營+車輛管理）/如祺出行，大眾交通/錦江在線（車輛管理）等
第四類：車輛的生產(chǎn)商：北汽藍谷/廣汽集團/上汽集團等（預計后續(xù)更多車企加入）
第五類：核心硬件供應商：檢測(中國汽研+中汽股份等)/芯片（地平線機器人-W+黑芝麻智能）/域控制器（德賽西威/均勝電子/科博達/經(jīng)緯恒潤-W等）/傳感器（舜宇光學科技/禾賽-W/速騰聚創(chuàng)）/線控底盤（伯特利/耐世特/浙江世寶）/智能車燈（星宇股份）/玻璃（福耀集團）3
風險提示：政策落地不及預期；技術迭代不及預期；國際競爭加劇風險。
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