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觀點(diǎn)
　　周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年9月21日，本周ECI供給指數(shù)為50.03%，較上周回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.91%，較上周環(huán)比持平。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.93%，較上周環(huán)比持平；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.68%，較上周回落0.04個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.23%，較上周回升0.03個(gè)百分點(diǎn)。
　　月度ECI指數(shù)：從9月前三周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.04%，較8月回落0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.91%，較8月回升0.02個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.92%，較8月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較8月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.21%，較8月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從ECI指數(shù)來看，進(jìn)入9月份以來，8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所反映的供需分化問題邊際有所緩解，其中供給端呈現(xiàn)分化態(tài)勢，上游行業(yè)開工率同比改善程度仍優(yōu)于中下游；需求端來看，出口或是9月份經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)幽?，截?月14日，監(jiān)測港口累計(jì)完成貨物吞吐量同比增速錄得約7.8%，較8月份的4.6%小幅改善，指向出口韌性仍較強(qiáng)，三季度出口增速大概率錄得5%以上。地產(chǎn)方面，低基數(shù)下30大中城市商品房成交面積持續(xù)改善，截至9月20日30大中城市商品房成交面積增速錄得14.5%，較上半月的6.8%進(jìn)一步改善，但考慮到去年924一攬子增量政策出臺(tái)后帶來的基數(shù)走高，主要城市地產(chǎn)銷售改善的持續(xù)性還有待觀察。消費(fèi)方面，本周商務(wù)部等9部門發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施》，對(duì)于緩解商品消費(fèi)和物價(jià)方面的壓力具有重要意義，但政策的落地節(jié)奏仍需進(jìn)一步觀察。而從乘用車零售增速來看，9月份乘用車零售同比增速有所放緩，一定程度上表征商品消費(fèi)的基數(shù)效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。
　　ELI指數(shù)：截至2025年9月21日，本周ELI指數(shù)為-0.73%，較上周回落0.04個(gè)百分點(diǎn)。央行或重啟14天期逆回購、穩(wěn)定跨季和跨節(jié)流動(dòng)性。本周19日盤后央行發(fā)布公告，將14天期逆回購操作模式修訂為“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”，招投標(biāo)方式與今年內(nèi)MLF、買斷式逆回購方式一致，14天期逆回購操作方式的調(diào)整或意味著9月底央行或擇機(jī)重啟14天期逆回購，呵護(hù)季末資金面：（1）本周以來由于繳稅等季節(jié)性因素影響，資金利率波動(dòng)性增大，DR001和DR007均顯現(xiàn)上行壓力，隔夜回購一度上破1.50%而7天期回購也一度達(dá)到1.55%，盡管下周7天期拆借資金可跨季末，但是適時(shí)安排14天期逆回購操作，可以更好避免“十一長假”后公開市場資金集中到期再度引致資金面波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并且14天期逆回購操作不再固定利率，多重價(jià)位中標(biāo)可以更好發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性需求，協(xié)助貨幣政策平熨資金面波動(dòng)；（2）本月25日將迎來本月MLF招投標(biāo)，本月買斷式逆回購已有3000億元超量投放，為呵護(hù)中期流動(dòng)性供需，在本月3000億元MLF到期續(xù)作的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)貨幣政策或再度加量投放MLF。在三季度末貨幣政策或從短期、短中期和中期流動(dòng)性三個(gè)流動(dòng)性期限維度加量投放，季末資金面進(jìn)一步收緊的概率較低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。