>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟指數(shù)周報：9月以來基建實物工作量邊際回暖-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 1346KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年9月28日，本周ECI供給指數(shù)為50.03%，較上周環(huán)比持平；ECI需求指數(shù)為49.92%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.94%，較上周回升0.01個百分點；ECI消費指數(shù)為49.71%，較上周回升0.03個百分點；ECI出口指數(shù)為50.24%，較上周回升0.01個百分點。
月度ECI指數(shù)：從9月前四周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.03%，較8月回落0.04個百分點；ECI需求指數(shù)為49.91%，較8月回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.92%，較8月回升0.01個百分點；ECI消費指數(shù)為49.70%，較8月環(huán)比持平；ECI出口指數(shù)為50.22%，較8月回升0.02個百分點。從ECI指數(shù)來看，9月份經(jīng)濟整體保持較為平穩(wěn)的運行態(tài)勢，8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映出的供需分化格局沒有進一步加劇。供給端方面，在去年同期的高基數(shù)下，9月工業(yè)生產(chǎn)景氣度同比或小幅走弱，環(huán)比來看主要行業(yè)開工率較8月份大多有所改善；需求端方面，本周監(jiān)測港口累計完成貨物吞吐量和30大中城市商品房銷售面積仍延續(xù)此前的改善態(tài)勢，截止9月前27日兩個指標的同比增速均較8月份有所回暖。9月以來基建實物工作量的回升則是經(jīng)濟增長的一大亮點，9月24日石油瀝青裝置開工率錄得40.10%的年內(nèi)高點，較去年同比增長11.9個百分點。
ELI指數(shù)：截至2025年9月28日，本周ELI指數(shù)為-0.60%，較上周回升0.12個百分點。資金跨季尚未結束、“體感”或邊際寬松。本周進入三季度末跨季期，從貨幣政策操作上看，在重啟14天期逆回購的加持下，公開市場操作合計凈投放8,223億元，其中14天期逆回購合計投放9,000億元；本月MLF超量續(xù)作3,000億元，已是連續(xù)第7個月加量續(xù)作，在流動性投放上貨幣政策保持了“不緊不溢”的適度寬松，相對應DR001和DR007分別在1.32%-1.47%和1.48%-1.60%區(qū)間內(nèi)波動，盡管資金利率波動沒有超出當前“利率走廊”框定的范圍，但是市場的資金“體感”偏緊，主要源自資金利率的波動率顯著抬升，DR007的全周振幅高達12.63bps，而從非銀機構的拆借利率來看，R007的振幅達到27.57bps，周中一度沖高至1.80%，由于資金利率的波動水平抬升，導致無風險利率也出現(xiàn)顯著的上升壓力。9月28日至9月30日資金面仍然處于“跨季期”，跨月末、跨季末以及跨“十一”長假，7天期等資金利率擾動或邊際下行，“體感”或邊際寬松，但是隔夜拆借等資金利率仍有季節(jié)性脈沖收緊的風險，預計貨幣政策或延續(xù)9月26日二次操作14天期逆回購的“滴灌呵護”基調(diào)，適時呵護資金面以平抑季節(jié)性因素的影響。
風險提示：美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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