>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】2025年三季度貨幣政策委員會例會學習理解：充分釋放政策效應-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,文若愚 |
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事項
9月26日，央行發(fā)布2025年三季度貨幣政策委員會例會通稿，我們學習心得如下。
核心觀點
1、從表述上，央行刪掉了“加力實施增量政策”的表述。并強調(diào)“抓好各項貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應”。結(jié)合這一表述，我們?nèi)匀痪S持“貨幣政策最寬松的階段已過”的判斷。
2、我們?nèi)匀徽J為當下降息降準刺激信貸的必要性不強。一方面，過去幾年信貸投放均流向生產(chǎn)側(cè)，這反而加大供過于求的失衡程度，需求不足的情境下投放信貸，實際上物價也很難回升。另一方面，權(quán)益市場偏強的背景下，監(jiān)管部門天然有抑制杠桿資金入市的訴求，疊加央行例會上“防范資金空轉(zhuǎn)”的表述，資金利率進一步下行的概率仍然偏低。
3、近期中小銀行的行為值得關注。過去一年，中小銀行的債券投資規(guī)模占其總體資金運用的規(guī)模約為52%，與之對比，2017年~2022年，該指標均值約為25%左右。特別是7月8月中小銀行的債券投資規(guī)模仍然維持高位。結(jié)合央行在例會上“推動中小銀行聚焦主責主業(yè)”的表述，后續(xù)中小銀行的債券投資行為值得關注。
貨幣政策委員會例會的變與不變有哪些？
1、在經(jīng)濟評估上，與二季度相比，三季度貨幣政策委員會例會刪掉了“我國經(jīng)濟風險隱患較多等困難和挑戰(zhàn)”的表述。
2、在政策基調(diào)層面，與二季度對比，三季度貨幣政策委員會例會增加了“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預見性”的表述；刪掉了“用好用足存量政策，加力實施增量政策，充分釋放政策效應”的表述。
3、在政策細節(jié)上，與二季度對比，三季度貨幣政策委員會例會增加了“把握好政策實施的力度和節(jié)奏，抓好各項貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應”的表述；刪掉了“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”的表述。
4、在結(jié)構(gòu)性工具上，與二季度對比，三季度貨幣政策委員會例會增加了“加力支持小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等”的表述。
5、其他部分，本次例會在貨幣政策的展望部分與二季度基本一致，對于銀行業(yè)，貨幣政策傳導機制，利率傳導，金融支持民營經(jīng)濟以及金融支持房地產(chǎn)的表述幾乎沒有變化。
我們?nèi)绾卫斫猱斚碌呢泿耪撸?br> 1、仍然維持“貨幣政策最寬松的階段已過”的判斷。對應三點原因：
①從例會表述上看，當下央行更關注前期貨幣政策效應的釋放。
?、谛枨蟛蛔愕谋尘跋拢陀^上央行沒有通過降息降準刺激信貸的必要。結(jié)合我們前期報告《“生產(chǎn)性”信貸的魔咒》，過去幾年信貸大量流向生產(chǎn)側(cè)【工業(yè)部門，經(jīng)營性貸款】，而非需求側(cè)【地產(chǎn)，基建，消費】。需求不足的背景下加大信貸，反而會加大供過于求的失衡程度，實際上物價也難以回升。
③資產(chǎn)價格抬升的過程中可能會引發(fā)監(jiān)管部門抑制杠桿資金入市的訴求，央行寬松客觀存在掣肘。本次例會央行仍然提及“防范資金空轉(zhuǎn)”。政策主動出手穩(wěn)住權(quán)益市場的波動和回撤的背景下，央行寬松行為或有加速資金“脫實向虛”的可能。
2、后續(xù)關注中小銀行聚焦主業(yè)的過程。過去一年，中小銀行的債券投資規(guī)模占其總體資金運用的規(guī)模約為52%，與之對比，2017年~2022年，該指標均值約為25%左右。針對這一數(shù)據(jù)，建議關注前期貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會上中國人民銀行金融市場司負責人曹媛媛表述：“中小銀行的債券投資也需要保持合理的‘度’。要把握好投資收益和風險承擔的平衡。對于個別債券投資較為激進的金融機構(gòu)，應該關注債券面臨的利率和信用風險?！?br> 3、對于金融支持實體，結(jié)構(gòu)性工具需聚焦科技創(chuàng)新，提振消費，穩(wěn)定外貿(mào)以及小微企業(yè)。具體方式可以結(jié)合我們對二季度貨幣政策執(zhí)行報告的學習《結(jié)構(gòu)比總量更為重要》。
風險提示：
貨幣政策超預期
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