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反內卷牛市：《求是》刊文印證反內卷政策的政治高度
　　9/15《求是》第18期刊發(fā)了習近平總書記在7/1中央財經(jīng)委會議上的講話內容《縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設》，我們認為應高度重視反內卷政策在全局工作中的急迫性。
　　1）7/1財經(jīng)委講話于9/15《求是》的即時刊發(fā)印證了中央對反內卷工作的急迫性，從政治和全局高度出發(fā)予以高度重視，統(tǒng)一思想。首要即是“著力整治企業(yè)低價無序競爭亂象”，“要從政治和全局高度抓好落實”，反內卷在政治和全局層面被賦予極高立意。先前《求是》即時刊文多為中央經(jīng)濟工作會議講話，本次僅隔兩月刊發(fā)說明其與中央經(jīng)濟工作會議的刊文具備同等效力及急迫性。
　　2）決策層對反內卷的認知程度非常深刻：重在地方政府行為糾偏。中國供給側的根本問題在于理解央地關系，地方政府行為更偏向于計劃，以量為主要考核目標，增值稅為主，重生產輕消費、新興產業(yè)招商引資、互相競爭易引發(fā)重復建設、導致產能過剩。而文章六項舉措中有三項對地方政府行為進行糾正。
　　3）從戰(zhàn)略高度看，反內卷是贏得國際競爭主動權的需要。汽車、光伏等高端制造業(yè)推進反內卷落地，通過規(guī)范競爭提升國際影響力，使得我國在未來全球競爭中爭取更有利的地位；在未來幾年可能開啟的新一輪全球資本開支周期中，中國在國家層面給予其重要的戰(zhàn)略支持：中國企業(yè)赴歐美投資。
　　反內卷的政策環(huán)境+M1、企業(yè)現(xiàn)金活化的流動性環(huán)境，使得牛市的主驅動變化：從上半場金融再通脹、流動性牛市，轉向下半場實物再通脹、反內卷牛市。
　　杠鈴配置適配價格低位環(huán)境，通脹預期回升后反杠鈴配置需求提升。
　　價格低位杠桿跑贏：紅利低波受益于價格低位下的類現(xiàn)金資產占優(yōu)；貨幣政策寬松與實體信貸需求恢復的時滯之下，小微盤風格享受剩余流動性充裕環(huán)境。但7月以來反內卷帶來通脹預期的回升下，杠鈴配置（紅利低波+國證2000）收益率僅6%，而滬深300為+14%、科創(chuàng)50為+36%、創(chuàng)業(yè)板指+44%。
　　反杠鈴配置不僅在股價上出現(xiàn)拐點，量的角度看順周期ETF近三月顯著增持。
　　順周期ETF明顯增持印證市場認同反內卷預期帶來通脹恢復的積極信號。近三月行業(yè)ETF中顯著增持的為中證煤炭55億份、有色金屬41億份；主題ETF前五：細分化工283億份、CS電池115億份、中證酒113億份。具體增持較多板塊：化工、白酒、電池、有色、煤炭。
　　反杠鈴配置：通脹預期下的大盤成長+短期科創(chuàng)+中期順周期
　　1）風格：大盤>小盤（通脹之下大盤業(yè)績更優(yōu)、過去五年大盤ROE韌性更強、ETF擴容對大市值風格加強），成長>價值（AI奇點突破、中美科技競賽、全球降息周期）。
　　2）短期重視科創(chuàng)：熱門板塊近期均未出現(xiàn)明顯的成交過熱跡象；科創(chuàng)行情內部已實現(xiàn)大小盤風格逆轉，6月以來科創(chuàng)板&創(chuàng)業(yè)板的五倍股分布顯著增加。
　　3）通脹預期帶來白馬龍頭回歸，中期重視供給偏緊的順周期行業(yè)：周期中的有色（工業(yè)金屬、小金屬）、鋼鐵、化工（農化制品、化學原料）、建材；消費中的養(yǎng)殖、輕紡；制造中的物流、醫(yī)藥、機械；科技中的消費電子、光學光電子
　　風險提示：
　　宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關產業(yè)鏈及國內出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。