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觀點(diǎn)重申：短期保持積極、未到高低切，中期仍展望實(shí)物再通脹牛市
　　短期來看，在整個(gè)9月份的市場(chǎng)運(yùn)行中，盡管月初市場(chǎng)出現(xiàn)短暫震蕩回調(diào)，但我們明確表達(dá)了樂觀態(tài)度，從期間行情節(jié)奏來看，過去三周市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)基本與我們觀點(diǎn)相符，波動(dòng)后重回升勢(shì)。從邏輯層面分析：1）對(duì)于指數(shù)，我們堅(jiān)持認(rèn)為在牛市進(jìn)程中不應(yīng)輕易下車，“主線配置賺大錢、主題波段賺小錢”，在未出現(xiàn)明確的宏觀&微觀流動(dòng)性收緊或產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)向信號(hào)之前，僅因短期漲幅較大就預(yù)判回調(diào)并非合理策略；2）在行業(yè)配置方面，我們維持9月對(duì)科創(chuàng)占優(yōu)的判斷，這一判斷主要基于量價(jià)表現(xiàn)——價(jià)格維度，行業(yè)間的離散度尚未極端化，高低切換的信號(hào)并不顯著；成交量維度，并未出現(xiàn)明顯的交易過熱跡象，更多呈現(xiàn)資金惜售形態(tài)。對(duì)于中期市場(chǎng)，我們繼續(xù)維持展望實(shí)物再通脹有望帶來牛市下半場(chǎng)。
　　反杠鈴配置：杠鈴配置適配價(jià)格低位環(huán)境，通脹預(yù)期回升后反杠鈴配置需求提升
　　從本質(zhì)上看，杠鈴策略更適合價(jià)格低位環(huán)境，主要原因一方面在于紅利低波受益于價(jià)格低位背景下的類現(xiàn)金資產(chǎn)占優(yōu)；另一方面是貨幣政策寬松與實(shí)體信貸需求恢復(fù)的時(shí)滯之下，小微盤風(fēng)格享受剩余流動(dòng)性充裕環(huán)境。對(duì)于杠鈴配置的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們此前報(bào)告已均有討論：
　　1）紅利：從低波穩(wěn)定轉(zhuǎn)向周期資源。主要邏輯在于紅利輪動(dòng)框架下M1同比↑價(jià)格水平↑利率↓的宏觀狀態(tài)對(duì)應(yīng)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，周期紅利表現(xiàn)顯著占優(yōu)，通脹預(yù)期有望傳導(dǎo)至實(shí)際價(jià)格水平回升。此外當(dāng)前金融資產(chǎn)價(jià)格已率先見底回升一年，實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格在通脹預(yù)期回暖背景下有望回升，銀行占優(yōu)的價(jià)格低位背景或面臨逆轉(zhuǎn)。
　　2）微盤：通脹回歸小市值承壓。微盤策略的首要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)便是“若通脹回歸，業(yè)績加速修復(fù)，市場(chǎng)重心重回基本面，小微盤或面臨風(fēng)格切換”，7月后的反內(nèi)卷政策背景下通脹預(yù)期回升正是此前觀點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)映射。從“剩余流動(dòng)性充裕、小微盤占優(yōu)”的視角下往后展望M2同比上行空間0.6pct相對(duì)有限，剩余流動(dòng)性或已度過過去一年時(shí)間的最充裕階段。
　　反杠鈴配置具體表現(xiàn)：科技牛市+龍頭白馬回歸
　　1）高度重視科創(chuàng)。年內(nèi)科創(chuàng)行情來看，在25/6以前科創(chuàng)行情更多反映在北證為代表的小微盤公司中、并未有明確產(chǎn)業(yè)主線，而在25/6以來科創(chuàng)內(nèi)部已發(fā)生大小盤的風(fēng)格逆轉(zhuǎn)，并且伴隨著更多具備基本面催化的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭領(lǐng)漲，主要驅(qū)動(dòng)在于市場(chǎng)漲至3500點(diǎn)以上估值天花板已打開，PEG行情向2倍擴(kuò)散。
　　2）大盤>小盤，成長>價(jià)值。大盤>小盤主要基于三點(diǎn)：1）通脹之下的業(yè)績占優(yōu)；2）ROE韌性；3）ETF擴(kuò)容對(duì)大市值風(fēng)格加強(qiáng)。成長>價(jià)值主要基于三點(diǎn)：1）AI奇點(diǎn)突破；2）中美科技競賽；3）全球降息周期。
　　行業(yè)配置：短期關(guān)注明確的科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，中期重視反內(nèi)卷背景下供給偏緊行業(yè)
　　1）短期來看，科技成長行情有望持續(xù)，關(guān)注已形成明確產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，具備業(yè)績高增預(yù)期的成長行業(yè)，醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、電子（PCB）、通信（光模塊）等。
　　2）中期重視反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)下的周期資源品漲價(jià)預(yù)期，尤其是反內(nèi)卷聚焦供給過剩下的落后產(chǎn)能，故重點(diǎn)關(guān)注供給相對(duì)偏緊、彈性預(yù)期更大的行業(yè)：主要集中在周期中的工業(yè)金屬、小金屬、鋼鐵、石化、建材（水泥、裝修建材）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。