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事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.89億元，同比下降10.75%；歸母凈利潤(rùn)虧損10.40億元，由于HRC、老撾的無(wú)形資產(chǎn)減值；毛利率達(dá)30.38%，同比下降10.01%。
　　客單價(jià)下滑，未來(lái)國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)潛力大。2025年上半年公司營(yíng)業(yè)收入較同期下降，主要原因是：OPU周期下降約8.3%，及ARS患者中IUI患者的比例增加約10.04%，以及國(guó)家醫(yī)療保障調(diào)整后平均單周期價(jià)格下降7%至8%，共同導(dǎo)致ARS收入減少；由于中國(guó)較低的生育意愿，傳統(tǒng)分娩量下降約24%，從而導(dǎo)致產(chǎn)科及相關(guān)收入減少。受客單價(jià)下滑和較低生育意愿影響，輔助生殖及相關(guān)服務(wù)、產(chǎn)科醫(yī)療服務(wù)收入分別同比下降11.22%和14.99%。管理費(fèi)用率同比增加2.06%，因HRCMedical新增4家診所而增加的人力成本和運(yùn)營(yíng)成本；銷售費(fèi)用率同比下降0.25%，主要由于收入減少及集團(tuán)營(yíng)銷策略優(yōu)化。
　　積極拓展海外業(yè)務(wù)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。HRCMedical于2025年首次進(jìn)駐北加州三藩市地區(qū)，同時(shí)位于貝芙麗山莊的旗艦診所預(yù)計(jì)于2025年9月開(kāi)始營(yíng)業(yè)；2025年上半年HRCMedical率先推出無(wú)針技術(shù)，不斷精進(jìn)醫(yī)療技術(shù)、持續(xù)深化技術(shù)創(chuàng)新與優(yōu)化患者服務(wù)體驗(yàn)。與此同時(shí)，HRCMedical重點(diǎn)推進(jìn)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，相關(guān)成效將于下半年逐步釋放。預(yù)計(jì)到2027年，公司在美國(guó)的業(yè)務(wù)將擁有40名醫(yī)生。在東南亞，通過(guò)持有東南亞人口第一大國(guó)印度尼西亞的第一大輔助生殖中心Morula，來(lái)鞏固公司在中國(guó)、美國(guó)、東南亞ARS市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入25.84、28.53、32.32億元，同比增長(zhǎng)-8.09%、10.38%、13.31%；歸母凈利潤(rùn)-9.59、1.80、2.91億元，同比增長(zhǎng)-438.82%、118.74%、61.66%；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府政策變動(dòng)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)及政治發(fā)展，貿(mào)易摩擦匯率波動(dòng)，銀行結(jié)余利率波動(dòng)，醫(yī)療事故等風(fēng)險(xiǎn)。