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當下我們看好匯豐控股投資價值，核心邏輯在于其戰(zhàn)略定位+架構調整，與香港資本市場復蘇形成共振。美聯(lián)儲重啟降息，人民幣升值預期提升港股吸引力，香港資本市場有望成為全球資金回流的重要目的地，利好優(yōu)質香港銀行。匯豐為香港資本市場龍頭標的，戰(zhàn)略重心錨定亞洲，存貸款市占率穩(wěn)居香港第一，業(yè)務范疇廣泛，且以財富管理為代表的核心業(yè)務具備領先優(yōu)勢。我們認為匯豐直接受益于香港資本市場回升，輕資本財富管理優(yōu)勢突出，經(jīng)營質地扎實，兼具紅利屬性，維持買入評級。
　　為何看好匯豐控股投資價值？
　　匯豐作為香港金融龍頭，有望充分受益于港股市場復蘇紅利。人民幣升值預期+流動性寬松環(huán)境下港股市場優(yōu)勢凸顯，港股有望成為資金回流的重要目的地，當前南向資金持續(xù)流入，外資關注度提升，銀行板塊作為港股第一大權重行業(yè)（市值占比約18%；25/09/24），有望成為資金重要承接領域。我們認為匯豐將直接受益于香港資本市場復蘇，體現(xiàn)在戰(zhàn)略定位（聚焦亞洲）+市場地位（香港存貸款市占率第一大銀行）+展業(yè)模式（業(yè)務范疇廣且財富動能強）三大方面。25H1香港貢獻匯豐約六成稅前利潤，香港板塊ROTE達34.9%，盈利能力遠超全行整體水平（14.7%），疊加匯豐存貸款市占率穩(wěn)居香港第一，其業(yè)務表現(xiàn)與香港資本市場共振，享受區(qū)域紅利。
　　回溯：從全球擴張到聚焦亞洲
　　戰(zhàn)略重心由“全球擴張”轉向“亞洲優(yōu)先”，組織架構調整提升運營效率。次貸危機前，匯豐通過全球并購實現(xiàn)快速擴張，加速布局歐美市場，資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長，但也埋下風險隱患。次貸危機期間匯豐經(jīng)營受挫。此后調整戰(zhàn)略，收縮全球經(jīng)營網(wǎng)絡，出售邊緣業(yè)務，將經(jīng)營重心轉向亞洲市場（以中國香港為主）。24年10月集團宣布優(yōu)化組織架構，將業(yè)務重組為四大板塊（中國香港、英國、企業(yè)及機構理財、國際財富管理及卓越理財），香港業(yè)務被單獨列示并賦予全業(yè)務權限，進一步凸現(xiàn)香港地區(qū)在其經(jīng)營戰(zhàn)略中的重要意義。同時匯豐通過簡化決策層、整合全球批發(fā)銀行業(yè)務等簡化成本開支，將資源聚焦亞洲財富管理等高回報領域，夯實盈利能力。
　　解構：多元化業(yè)務鑄造增長極
　　多元化展業(yè)模式有助于平滑降息造成的業(yè)績壓力?；鞓I(yè)經(jīng)營下匯豐業(yè)務范疇廣泛，具備貿易融資和外匯交易等核心優(yōu)勢。公司塑造財富管理先發(fā)優(yōu)勢，財富連續(xù)體（Wealth Continuum）AUM位列亞洲第一，財富管理業(yè)務受益于港股回暖+居民資產(chǎn)配置需求增長，公司指引中期財富管理收入或維持雙位數(shù)增速，非息增長一定程度平滑降息沖擊。面對降息對息差的擾動，匯豐通過利率對沖工具緩沖負面影響（靜態(tài)測算利率下行100bp對應息差敏感度14bp），且降息或帶來信貸規(guī)模增長及存款結構改善，有望“以量補價”。
　　給予25年目標PB1.50倍
　　匯豐經(jīng)營質效穩(wěn)健，非息收入增長支持營收韌性，我們維持預測2025-2027年歸母凈利潤為213.93/223.26/233.47億美元，25BVPS11.53美元（前值11.44美元，回購導致股本減少），對應PB為1.19倍?？杀裙?025年Wind一致預測PB均值為0.91倍（前值0.89倍），我們認為公司作為香港金融龍頭，戰(zhàn)略定位+架構調整與香港資本市場形成共振，有望充分受益于港股市場復蘇，且公司財富管理前景廣闊，輕資本業(yè)務模式享有更高估值溢價，給予25年目標PB1.50倍，目標價134.53港幣（前值25年目標PB1.25倍，目標價112.25港幣），維持“買入”評級。
　　風險提示：主營市場表現(xiàn)不及預期；融資需求恢復較慢。