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事件：據(jù)界面新聞，近期，PTA龍頭以及行業(yè)協(xié)會(huì)正在商討PTA聯(lián)合減產(chǎn)形式。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　PTA景氣基本筑底，盈利改善訴求迫切。近年來(lái)，我國(guó)PTA產(chǎn)能快速擴(kuò)張，根據(jù)百川盈孚，PTA有效產(chǎn)能已從2019年的4669萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2024年的8428萬(wàn)噸，CAGR達(dá)12.5%；截至2025年8月，進(jìn)一步攀升至9135萬(wàn)噸。供給端產(chǎn)能快速釋放下，行業(yè)開工率呈現(xiàn)明顯下行趨勢(shì)，2025年8月為78%，較2019年的90%下降12個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史底部區(qū)間。同時(shí)，市場(chǎng)供需矛盾日益突出，產(chǎn)品盈利空間被不斷壓縮，2025年8月價(jià)差已收窄至200元/噸以內(nèi)，多數(shù)企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，行業(yè)盈利改善訴求強(qiáng)烈。
　　行業(yè)格局高度集中，龍頭協(xié)同減產(chǎn)在即。根據(jù)百川盈孚及各公司公告，目前我國(guó)PTA產(chǎn)能主要掌握在恒力石化（1660萬(wàn)噸）、桐昆股份（1020萬(wàn)噸）、新鳳鳴（770萬(wàn)噸）、逸盛（由恒逸石化和榮盛石化合資成立，2200萬(wàn)噸）、東方盛虹（650萬(wàn)噸）、三房巷（560萬(wàn)噸）等六家企業(yè)手中，行業(yè)CR6約75%，格局高度集中，為行業(yè)形成良好自律機(jī)制、避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)奠定基礎(chǔ)。近期主要PTA企業(yè)已就行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)形式等問(wèn)題展開協(xié)商，有望通過(guò)加強(qiáng)行業(yè)協(xié)同，推動(dòng)供需格局優(yōu)化。
　　裝置后發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，小型老舊產(chǎn)能承壓。國(guó)內(nèi)PTA技術(shù)歷經(jīng)四輪迭代，主要表現(xiàn)為裝置的大型化。大型化后，PTA噸產(chǎn)能投資成本、能量綜合利用效率、原料單耗、裝置折舊維護(hù)費(fèi)用等均得到顯著改善，使得PTA裝置呈現(xiàn)出顯著的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，第一代至第四代技術(shù)平均加工費(fèi)用分別為840、650、400、275元/噸，各代際間成本差距顯著。我們認(rèn)為，新投產(chǎn)的低成本裝置有望憑借其經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，逐步推動(dòng)小規(guī)模、高成本的老舊產(chǎn)能退出市場(chǎng)。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)P7及以下技術(shù)產(chǎn)能占比約40%，PTA產(chǎn)能結(jié)構(gòu)具備較大優(yōu)化空間。此外，本輪技術(shù)升級(jí)推動(dòng)國(guó)內(nèi)PTA成本曲線持續(xù)左移，進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)內(nèi)PTA全球競(jìng)爭(zhēng)力，在美國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求有待釋放的背景下，國(guó)內(nèi)聚酯及原料出口有望保持增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張步入尾聲，有望開啟景氣周期。根據(jù)百川盈孚，2025年我國(guó)PTA共規(guī)劃三套新增裝置，其中虹港石化250萬(wàn)噸、三房巷320萬(wàn)噸已分別于6月和8月投產(chǎn)，僅剩新鳳鳴一套300萬(wàn)噸未落地，預(yù)計(jì)10月建成投產(chǎn)。展望后續(xù)，PTA投產(chǎn)節(jié)奏將顯著放緩，根據(jù)鋼聯(lián)，2026年尚無(wú)明確新增產(chǎn)能規(guī)劃，2027年和2028年分別計(jì)劃新增200、600萬(wàn)噸，未來(lái)三年產(chǎn)能CAGR僅2.8%。在國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)、行業(yè)協(xié)同有望開啟以及技術(shù)迭代加速老舊產(chǎn)能出清的背景下，看好PTA格局優(yōu)化；疊加海內(nèi)外紡服需求有望逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，PTA有望步入新一輪景氣周期。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴、恒力石化、東方盛虹、三房巷等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)協(xié)同推進(jìn)不及預(yù)期、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能投放超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。