>> 德邦證券-基礎化工行業(yè)周報：化工“反內卷”持續(xù)升溫，關注PTA與粘膠長絲-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
4519KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王華炳 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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本周基礎化工板塊表現(xiàn)弱于大盤。根據(jù)Wind，本周（9/19-9/26）上證綜指漲跌幅為+0.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為+2%；申萬基礎化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為-1%，在全部31個行業(yè)板塊中位列第17位，跑輸上證綜指1.2個百分點，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2.9個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+14.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為+47.2%；申萬基礎化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為+22.3%，跑贏上證綜指8個百分點，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)24.9個百分點。
本周事件：1）據(jù)界面新聞，近期，PTA龍頭以及行業(yè)協(xié)會正在商討PTA聯(lián)合減產(chǎn)形式。2）9月22日，新鄉(xiāng)化纖發(fā)布公司公告，決定自2025年10月1日起對公司北區(qū)生物質纖維素長絲生產(chǎn)線設備進行有序停產(chǎn)改造，本次停產(chǎn)改造時間約為90天。本次有序停產(chǎn)改造涉及公司生物質纖維素長絲產(chǎn)能3.12萬噸/年。
核心觀點：
PTA景氣周期基本筑底，高集中格局下龍頭協(xié)同減產(chǎn)在即。近年來，我國PTA產(chǎn)能快速擴張，據(jù)百川盈孚，PTA有效產(chǎn)能已從2019年的4669萬噸增長至2024年的8428萬噸，CAGR達12.5%；截至2025年8月，進一步攀升至9135萬噸。供給端產(chǎn)能快速釋放下，行業(yè)開工率呈現(xiàn)明顯下行趨勢，2025年8月為78%，較2019年的90%下降12個百分點，處于歷史底部區(qū)間。同時，市場供需矛盾日益突出，產(chǎn)品盈利空間被不斷壓縮，2025年8月價差已收窄至200元/噸以內，多數(shù)企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，行業(yè)盈利改善訴求強烈。根據(jù)百川盈孚及各公司公告，目前我國PTA產(chǎn)能主要掌握在恒力石化（1660萬噸）、桐昆股份（1020萬噸）、新鳳鳴（770萬噸）、逸盛（由恒逸石化和榮盛石化合資成立，2200萬噸）、東方盛虹（650萬噸）、三房巷（560萬噸）等六家企業(yè)手中，行業(yè)CR6約75%，格局高度集中，為行業(yè)形成良好自律機制、避免無序競爭奠定基礎。近期主要PTA企業(yè)已就行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)形式等問題展開協(xié)商，有望通過加強行業(yè)協(xié)同，推動供需格局優(yōu)化。
裝置后發(fā)優(yōu)勢推動小型老舊產(chǎn)能退出，擴產(chǎn)尾聲后有望開啟景氣周期。國內PTA技術歷經(jīng)四輪迭代，主要表現(xiàn)為裝置的大型化。大型化后，PTA噸產(chǎn)能投資成本、能量綜合利用效率、原料單耗、裝置折舊維護費用等均顯著改善，使PTA裝置呈現(xiàn)顯著后發(fā)優(yōu)勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊，一至四代技術平均加工費用分別為840、650、400、275元/噸，各代際間成本差距顯著。我們認為，新投產(chǎn)的低成本裝置有望憑借其經(jīng)濟性優(yōu)勢，逐步推動小規(guī)模、高成本的老舊產(chǎn)能退出市場。新增產(chǎn)能角度，2025年我國共規(guī)劃PTA三套裝置，其中虹港石化250萬噸、三房巷320萬噸已分別于6月和8月投產(chǎn)，僅剩新鳳鳴一套300萬噸未落地，預計10月建成投產(chǎn)。展望后續(xù)，PTA投產(chǎn)節(jié)奏將顯著放緩，據(jù)鋼聯(lián)，2026年尚無明確新增產(chǎn)能規(guī)劃，2027年和2028年分別計劃新增200、600萬噸，未來三年產(chǎn)能CAGR僅2.8%。在國內“反內卷”政策推進以及技術迭代加速老舊產(chǎn)能出清的背景下，看好PTA格局優(yōu)化；疊加海內外紡服需求有望逐步企穩(wěn)復蘇，PTA有望步入新一輪景氣周期。建議關注：恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴、恒力石化、東方盛虹、三房巷等。
新鄉(xiāng)化纖率先行動抵制內卷，粘膠長絲行業(yè)有望積極協(xié)同。粘膠長絲生產(chǎn)過程中會釋放大量的有毒、有害氣體，且能耗較大。在政策推動下，近年來我國粘膠長絲行業(yè)不斷整合洗牌，行業(yè)產(chǎn)能集中度不斷提升，目前僅剩4家企業(yè)。根據(jù)百川盈孚和公司公告，截至2025年H1，行業(yè)總產(chǎn)能27.5萬噸，其中新鄉(xiāng)化纖/吉林化纖/宜賓海絲特/湖北金環(huán)新材料產(chǎn)能分別11/10/5/1.5萬噸，行業(yè)產(chǎn)能大部分集中于新鄉(xiāng)化纖和吉林化纖，CR2占比為76.36%，行業(yè)特性使其更易于啟動反內卷，行業(yè)自律行為更容易發(fā)生。9月22日，行業(yè)龍頭新鄉(xiāng)化纖打響粘膠長絲行業(yè)反內卷第一槍，根據(jù)新鄉(xiāng)化纖公司公告，新鄉(xiāng)化纖于10月1日檢修3.12萬噸粘膠長絲產(chǎn)能，占比約11.35%，行業(yè)供給受到壓縮。我們認為，在政策端大力推動反內卷的背景下，粘膠長絲企業(yè)未來有望實現(xiàn)行業(yè)協(xié)同，開啟新一輪的反內卷式漲價潮。
金九銀十下游需求旺季來臨，看好粘膠長絲漲價彈性。內需方面，家紡秋冬訂單備貨啟動，部分廠商開機率提升。根據(jù)全球紡織網(wǎng)訂閱號，織造企業(yè)開機率已回升至68.8%，行業(yè)龍頭憑借規(guī)模與客戶優(yōu)勢，提前鎖定大量秋冬訂單。外需方面，中美關稅再延期對終端紡織品及服裝市場構成利好，美國、歐盟秋冬季樣單逐漸下達，工裝面料、環(huán)保類家紡面料出口需求好轉，外商補庫意愿增強，8月江浙地區(qū)工裝、功能性面料出口訂單環(huán)比增加15%—20%，部分龍頭企業(yè)已鎖定10月船期。根據(jù)化纖信息網(wǎng)，8月粘膠長絲出口1.22萬噸，同比增37.24%，環(huán)比增10%，創(chuàng)年內最高值。我們看好在金九銀十需求拉動下的產(chǎn)品漲價。彈性方面，根據(jù)百川盈孚，截至9月22日，粘膠長絲價格為4.35萬元/噸。我們認為，行業(yè)供給受到擾動，金九銀十拉動需求，粘膠長絲有望迎來幾輪提漲：假設每輪提漲1000-1500元/噸，有望分別帶動新鄉(xiāng)化纖（11萬噸-3.12萬噸=7.88萬噸）、吉林化纖（10萬噸）利潤彈性為0.6-0.9億元、0.8-1.1億元。建議關注：新鄉(xiāng)化纖、吉林化纖等。
產(chǎn)品價格漲跌情況：本周（9/19-9/25）化工品
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