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西湖盛宴，龍井傳芳，發(fā)端于杭州，綠茶餐廳走向全國。綠茶集團(tuán)創(chuàng)立于浙江杭州，是國內(nèi)領(lǐng)先的專注于融合菜的休閑中式餐飲連鎖企業(yè)，截至2024年末公司旗下共有餐廳465家，覆蓋141個(gè)城市，單年度實(shí)現(xiàn)收入38.38億元（截至2025H1，門店數(shù)量進(jìn)一步增至502家）。2024年綠茶集團(tuán)在中國內(nèi)地休閑中式餐廳品牌中，按餐廳數(shù)目計(jì)排名第三、按收入計(jì)排名第四。展望未來，公司計(jì)劃通過現(xiàn)有地域加密、下沉市場拓展、景區(qū)門店布局等策略進(jìn)一步延展餐廳網(wǎng)絡(luò)。
　　休閑中式餐飲日臻興旺，綠茶集團(tuán)乘勢而上。中國內(nèi)地餐飲市場存量規(guī)模大，由2020年的39527億元增至2024年的55718億元，CAGR為8.96%，仍有穩(wěn)步增長潛力。內(nèi)地餐飲市場以中式餐廳為核心構(gòu)成，2024年零售額占比達(dá)55.13%。連鎖休閑中式餐飲發(fā)展更有優(yōu)勢：（1）2019-2024年連鎖/非連鎖餐飲市場規(guī)模CAGR分別為13.60%/7.72%，連鎖餐飲增勢更勝；（2）2020-2024年休閑中式餐飲市場規(guī)模從3513億元增長至5347億元，CAGR達(dá)11.1%，橫向?qū)Ρ仍鏊俑臁?br>　　融合菜系受眾更廣，性價(jià)比優(yōu)勢突出。品牌林立，綠茶憑借普適的融合菜系、性價(jià)比突出的菜品、以及獨(dú)具特色的裝修環(huán)境脫穎而出：（1）融合菜系卡位獨(dú)特：綠茶將不同地域、文化的食材、烹飪技藝及調(diào)味方式有機(jī)結(jié)合，更普適，2024年綠茶現(xiàn)有門店在華東、廣東省、華北和其他地區(qū)的收入占比分別為33%/18%/12%/37%，分布平均、且橫向?qū)Ρ?，覆蓋城市數(shù)明顯更多。（2）性價(jià)比優(yōu)勢突出：2024年綠茶的人均消費(fèi)為50-70元，對(duì)比同期的西貝/小菜園/太二酸菜魚/外婆家（人均消費(fèi)分別為80-90/60-70/70-80/60-70元），性價(jià)比優(yōu)勢更為顯著；（3）門店裝修融入了中國傳統(tǒng)文化的經(jīng)典元素和自然景觀，打造獨(dú)特的用餐體驗(yàn)。
　　拓店提速，優(yōu)化供應(yīng)鏈，同店改善可期。通過地域加密、下沉延展、布局景區(qū)，公司計(jì)劃于2025-2027年分別新開門店150/200/213家，其中：（1）期間華東/廣東/華北/其他地區(qū)/海外分別擬新開159/42/50/284/28家；（2）期間中國一線及新一線/二線/三線及以下城市分別擬新開146/123/265家；（3）計(jì)劃新增17家旅游景區(qū)餐廳，以提升品牌形象。此外，公司積極提升菜品研發(fā)能力（2022-2024年推出新品數(shù)量共計(jì)172/168/203個(gè)，同比明顯提速）、提升外賣收入（2022-2024年外賣收入CAGR為35%）、自建中央廚房，優(yōu)化供應(yīng)鏈，同店改善可期。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為48.01/59.67/72.53億元，同比增速分別為25.09%/24.28%/21.54%；2025-2027年歸母凈利潤為5.03/6.32/8.11億元，同比增速為43.70%/25.64%/28.34%。對(duì)應(yīng)2025-2026年P(guān)E為7.67x、6.11x，考慮到公司門店滲透空間仍存、新店型可期，我們認(rèn)為當(dāng)下估值仍具性價(jià)比，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲市場競爭加劇，原料成本上漲，品牌老化客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。