>> 太平洋證券-策略日報：關注反內(nèi)卷、商品資源板塊-250929
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬,吳步升 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
債券市場：利率債全線下跌，長端跌幅大于短端。A股今日在大金融板塊帶動下上漲，債市延續(xù)弱勢，我們維持前期判斷：在更長的時間維度上，三十年期國債在目前位置震蕩整理后將繼續(xù)下跌，目標位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點（2024年9月30日）附近。大盤突破去年10月8日高點后，成交量和波動率同步放大上漲，短期未看到結束的跡象，預計大方向上股強債弱將持續(xù)，國債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤突破，商品蓄勢待發(fā)，債市預計短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
A股：市場在大金融板塊帶動下上漲。今日市場成交額2.17萬億，較前日縮量，個股漲多跌少，超3500只個股上漲。市場今日情緒明顯好轉(zhuǎn)，臨近節(jié)前，波動明顯放大，行業(yè)輪動加速?？紤]到美元指數(shù)企穩(wěn)向上的跡象明顯，將倉位向低位有政策支持的光伏、化工、農(nóng)業(yè)、有色以及高股息代表的銀行等板塊平衡配置將擁有更好的賠率和勝率。美元指數(shù)和美債利率的上行不利于股票市場的估值提升?？紤]到科技類股票籌碼較為擁擠，TMT板塊占全A成交額占比已來到極值區(qū)域，繼續(xù)追高科技類股票已經(jīng)不再具有性價比。商品相關的股票受益于美國軟著陸和國內(nèi)反內(nèi)卷的宏觀支持，一旦科技類暫時“熄火”，下跌已久的銀行也預計會有所表現(xiàn)，進攻端的科技成長降低部分倉位至高股息、反內(nèi)卷、商品資源等板塊是更好的選擇。此外，考慮到各大股指期權波動率仍不算低，節(jié)前預計波動率進一步降低的可能性較大，這意味著指數(shù)大概率將延續(xù)震蕩運行，趨勢性行情出現(xiàn)的概率不大。
美股：納指漲0.44%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲0.65%，標普500指數(shù)漲0.59%。預計四季度軟著陸和再通脹將重新成為敘事的中心，美股仍是大類資產(chǎn)中最佳選擇。在關稅戰(zhàn)和連續(xù)不及預期的非農(nóng)就業(yè)報告下，衰退和降息在過去兩個季度占據(jù)了敘事主導，然而四季度這一敘事或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折：一是就業(yè)數(shù)據(jù)未來預計將上修且回暖，在當前衰退敘事押注過度的背景下，預期的回擺只需要一份不差的就業(yè)報告。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)與中小企業(yè)增加就業(yè)計劃連續(xù)3個月背離，考慮到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)近期質(zhì)量不佳，后續(xù)上修以及未來數(shù)據(jù)回暖的可能性極大。二是美國經(jīng)濟穩(wěn)中有升。二季度在關稅戰(zhàn)的背景下，最新的美國二季度實際經(jīng)濟增長被上修至3.3%，創(chuàng)下2023年四季度以來最高。此外，高頻模型對三季度經(jīng)濟增長的預期持續(xù)上修，美聯(lián)儲在最新的預測中也對經(jīng)濟增長和通脹進行上調(diào)。三是核心通脹粘性較強，四季度再通脹將成為可能。一方面衡量核心通脹廣度壓力的擴散指標基本回升至2021年的高位，顯示通脹壓力在各個領域擴散。另一方面超級核心通脹在2023年四季度美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤珊蟊阋呀Y束了下行趨勢，并在遠高于疫情前的水平上方企穩(wěn)回升。隨著市場對衰退和寬松押注，抵押貸款利率大幅下行，MBA抵押貸款活動申請指數(shù)快速上行，可以預見的是未來美國住房市場帶來的再通脹壓力將回歸。詳細內(nèi)容可參考我們周報《長風破浪會有時》。
外匯市場：在岸人民幣兌美元北京時間16:00官方報7.1175，較前一日收盤下降170個基點。近期美元指數(shù)的上行與我們周報《長風破浪會有時》中的判斷相一致，預計未來一段時間美元仍將延續(xù)強勢表現(xiàn)。9月FOMC會議后，市場呈現(xiàn)出利多出盡的走勢，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來到了我們幾個月前就畫好的支撐位置，歐元也同時呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對美國過度悲觀的預期將迎來修正外，歐元區(qū)自身的弱勢也是一大原因。一是今年初有關德國將重整歐洲財政的敘事使得歐元走勢背離基本面。二是歐元大幅升值導致出口競爭力下降。歐元區(qū)有效匯率已來到有數(shù)據(jù)以來最高（1998年以來），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結構上看，歐元投機性多頭已來到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個季度連續(xù)加倉。詳細內(nèi)容可參考我們周報《長風破浪會有時》。
商品市場：文華商品指數(shù)跌0.64%，蘋果、碳酸鋰板塊領漲，焦煤、工業(yè)硅板塊領跌。宏觀環(huán)境上，美聯(lián)儲對通脹高容忍，就業(yè)低容忍的態(tài)度，美國經(jīng)濟軟著陸的預期表現(xiàn)以及國內(nèi)反內(nèi)卷政策的出臺皆利好商品價格的整體走強。技術上，原油有重新走強的趨勢，銅價已經(jīng)突破區(qū)間震蕩，今日盤后化工反內(nèi)卷政策的出臺，我們維持此前的判斷：9月25日的上漲可視為走強信號，建議投資者以9月23日的低點為止損，積極做多。
重要政策及要聞
國內(nèi)：1）國家發(fā)改委：經(jīng)濟運行仍存挑戰(zhàn)，將適時加力實施宏觀政策。2）國家發(fā)改委：新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元。3）六部門印發(fā)“機械行業(yè)穩(wěn)增長方案”：2025—2026年機械行業(yè)力爭營業(yè)收入年均增速達到3.5%左右。4）中共中央政治局召開會議討論擬提請二十屆四中全會審議的文件中共中央總書記習近平主持會議。5）中國8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比大增20.4%，扭轉(zhuǎn)7月下滑1.5%的勢頭。
國外：1）美國8月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比增0.2%符合預期，消費支出連增三個月。2）白宮稱特朗普的藥品關稅不適用于歐日等貿(mào)易協(xié)議方，不是100%，而
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