>> 東證期貨-鎳季度報告：處困頓，待時來-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 1964KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
曹洋 |
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★礦端
Q4仍需重點關(guān)注印尼鎳礦邊際變化，供應側(cè)擾動或構(gòu)成較大風險。
我們判斷，印尼鎳礦升水Q4有進一步上行動力，成本側(cè)易漲難跌或?qū)⑼苿右猿杀径▋r的鎳產(chǎn)業(yè)運行中樞邊際上行。此外，需注意印尼政府對原料產(chǎn)量的影響，一方面來源于對明年RKAB審批進程的掌控，另一方面來源于以“森林保護”或“復墾保證金”等為由對供應側(cè)的限制，這兩個因素或增加空頭進一步打壓價格的風險。
★冶煉端
當前鎳冶煉端的矛盾并不顯著，使得鎳價基本在低位窄幅波動，下方有較強的成本支撐，上方又受到過剩預期和高庫存的壓制。展望來看，Q4值得關(guān)注的是冶煉測是否會受到隱性補庫支持力度走弱而有所減產(chǎn)，當前精煉鎳產(chǎn)量處在極高位置，終端消化力度較弱，累庫壓力不言而喻；此外，中期需跟蹤MHP擴產(chǎn)速度，短期暫時維持火法一體化現(xiàn)金成本作為鎳價強支撐。
★需求端
2025-2026年需求側(cè)預計難以給出太多亮眼的答卷，反應在平衡表上預計維持過剩的格局，盤面價格難因?qū)嵸|(zhì)的需求側(cè)改善而有單邊驅(qū)動。我們判斷2025年國內(nèi)不銹鋼對鎳消費同比增加3.6%至150.9萬金屬噸，三元前驅(qū)體對鎳的消費同比增長2.6%至35.3萬金屬噸，二者合計絕對量同比增長5.4萬金屬噸。
★投資建議
我們判斷Q4滬鎳核心運行區(qū)間為11.8-13萬元/噸。單邊來看，建議區(qū)間內(nèi)波段操作，配置盤可關(guān)注逢低布局中長線多單機會；內(nèi)外套利方面，Q4國內(nèi)累庫壓力預計較海外更大，且當前滬倫比處在相對高位，可關(guān)注內(nèi)外正套機會。
★風險提示：
宏觀因素影響；印尼政策風險；需求不及預期。
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