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投資要點(diǎn)：
　　子公司訂單大幅增長(zhǎng)，公司整體在手訂單充足。2025半年度末，公司合并口徑已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對(duì)應(yīng)的收入金額為17.50億元，較2024年末增長(zhǎng)478.41%；其中，公司預(yù)計(jì)將于2025、2026、2027年度確認(rèn)收入的金額分別為5.55、5.30、6.65億元。母公司口徑已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對(duì)應(yīng)的收入金額為3.00億元，較2024年末增長(zhǎng)3.53%；其中，公司預(yù)計(jì)將于2025、2026、2027年度確認(rèn)收入的金額分別為2.55、0.30、0.15億元。據(jù)此推算可得，子公司口徑已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對(duì)應(yīng)的收入金額為14.50億元，較2024年末增長(zhǎng)11054.29%（2024年末為0.13億元）；其中，公司預(yù)計(jì)將于2025、2026、2027年度確認(rèn)收入的金額分別為3.00、5.00、6.50億元。
　　二季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)。2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.99億元，同比減少18.16%；歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比減少51.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比減少52.97%；基本每股收益0.24元/股，同比減少50.00%。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.13億元，同比減少18.01%，環(huán)比增長(zhǎng)9.49%；歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比減少48.98%，環(huán)比增長(zhǎng)23.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比減少49.89%，環(huán)比增長(zhǎng)30.50%。
　　分產(chǎn)品看，2025年上半年：鑄造高溫合金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.69億元，同比減少39.62%，毛利率39.40%，同比減少11.43pct；變形高溫合金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.77億元，同比減少0.24%，毛利率25.58%，同比減少4.88pct；其他合金制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.64億元，同比減少27.28%，毛利率15.49%，同比增加2.40pct；中小零部件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.08億元，毛利率-5.50%。2025H1，子公司圖南智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1350.16萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-2790.00萬(wàn)元。
　　二季度毛利率和歸母凈利潤(rùn)率環(huán)比改善。2025Q2，公司毛利率28.17%，同比減少9.69pct，環(huán)比增加0.51pct；歸母凈利率16.39%，同比減少9.95pct，環(huán)比增加1.80pct。2025上半年，公司毛利率27.92%，同比減少10.42pct；歸母凈利率15.53%，同比減少10.63pct；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.69%，同比減少5.35pct。
　　截至2025上半年末，公司應(yīng)收賬款3.16億元，較年初增長(zhǎng)106.67%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.55次，同比減少2.34次。存貨5.63億元，較年初增長(zhǎng)3.97%，存貨周轉(zhuǎn)率0.78次，同比減少0.16次。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.72/4.28/5.51億元，EPS分別為0.69/1.08/1.39元，對(duì)應(yīng)9月26日收盤(pán)價(jià)PE為42.2/26.9/20.9倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，價(jià)格波動(dòng)影響利潤(rùn)率。