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核心結(jié)論
　　股價(jià)復(fù)盤：市場(chǎng)上行時(shí)強(qiáng)彈性品種，先漲估值，后基本面提供支撐。由于TOC金融科技公司業(yè)務(wù)開展與資本市場(chǎng)景氣度的緊密關(guān)聯(lián)，因此與券商板塊行情具備一定相似性。在2013年后券商板塊表現(xiàn)優(yōu)異的區(qū)間中，炒股軟件指數(shù)（東方財(cái)富、同花順、財(cái)富趨勢(shì)、指南針、大智慧）整體走勢(shì)與證券指數(shù)較為相似，且具備更強(qiáng)的銳度。此外，金融科技作為AI應(yīng)用落地場(chǎng)景之一，2023年后Chatgpt等相關(guān)技術(shù)變革同樣為板塊行情帶來催化。由于TOC金融科技板塊向上彈性更大且標(biāo)的更為集中，所以在市場(chǎng)上行時(shí)，往往展現(xiàn)出強(qiáng)于計(jì)算機(jī)和證券指數(shù)的進(jìn)攻屬性。從行情演繹的節(jié)奏來看，TOC金融科技板塊通常遵循“先估值擴(kuò)張，后業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”的路徑。換手率與PE提升空間對(duì)板塊行情有一定參考意義，當(dāng)下兩項(xiàng)指標(biāo)仍有提升空間，且2023年后板塊兩融余額占比提升進(jìn)一步增強(qiáng)行情的延續(xù)性。從個(gè)股表現(xiàn)來看，2013-2021年間流量領(lǐng)先且擁有相關(guān)金融業(yè)務(wù)牌照的東方財(cái)富及同花順股價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。2023年后同花順、指南針、九方智投擁有較高超額收益。具備技術(shù)或流量?jī)?yōu)勢(shì)，當(dāng)下具備較高成長(zhǎng)性的企業(yè)往往在行情中實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。
　　業(yè)績(jī)回顧：市場(chǎng)交投活躍拉動(dòng)TOC金融信息服務(wù)商25H1業(yè)績(jī)上行。我們對(duì)6家TOC金融信息服務(wù)商公司（同花順、指南針、東方財(cái)富、大智慧、財(cái)富趨勢(shì)及九方智投控股）的2025年中報(bào)進(jìn)行梳理：從營(yíng)收來看，2025H1，6家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入121.82億元，同比+47%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.81億元，同比+73%。各公司利潤(rùn)表現(xiàn)均有所改善，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只饕蚋骷夜綯OC業(yè)務(wù)占比及滲透率有所差異。成本端來看，2025H1，6家公司合計(jì)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)率分別同比+27%、+10%及-7%。市場(chǎng)行情回暖下，TOC金融信息服務(wù)商多加大營(yíng)銷投入以獲取更多客群轉(zhuǎn)化，銷售費(fèi)用整體呈增長(zhǎng)狀態(tài)。從現(xiàn)金流及合同負(fù)債來看，2025H1，5家TOC金融信息服務(wù)公司（九方智投控股尚未披露）銷售現(xiàn)金合計(jì)同比+34%；6家公司合計(jì)合同負(fù)債規(guī)模同比+70%。在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)樂觀的預(yù)期下，25年下半年TOC金融信息服務(wù)企業(yè)有望迎來業(yè)績(jī)的進(jìn)一步確認(rèn)。
　　投資建議：持續(xù)關(guān)注流動(dòng)性充裕+風(fēng)險(xiǎn)偏好改善下TOC金融科技板塊投資機(jī)會(huì)，未來技術(shù)與流量仍是競(jìng)爭(zhēng)核心驅(qū)動(dòng)。金融信息服務(wù)商作為強(qiáng)貝塔板塊，增量資金持續(xù)入市有望進(jìn)一步打開其業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間，從而迎來盈利和估值雙擊。而展望未來，能否持續(xù)洞察并把握新流量入口，通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)搶奪用戶心智仍將成為TOC金融科技公司持續(xù)成長(zhǎng)的核心。個(gè)股方面，我們推薦基本面表現(xiàn)優(yōu)異，具備牌照及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的東方財(cái)富、有望通過吸并大智慧實(shí)現(xiàn)市占率提升的湘財(cái)股份、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)明確，受益于權(quán)益市場(chǎng)活躍的九方智投控股，建議關(guān)注指南針、同花順。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交投情緒下降、信用風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)及政策風(fēng)險(xiǎn)等