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三季度焦煤價(jià)格反彈，貿(mào)易企業(yè)利潤(rùn)空間修復(fù)
　　2025上半年蒙煤供應(yīng)鏈貿(mào)易企業(yè)完成蒙煤板塊業(yè)務(wù)量與業(yè)績(jī)壓力測(cè)試。25H1蒙煤進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)利潤(rùn)空間持續(xù)受到擠壓甚至出現(xiàn)利潤(rùn)倒掛，嘉友國(guó)際焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易單噸毛利約58元/噸，預(yù)計(jì)主要由物流服務(wù)貢獻(xiàn)、而貿(mào)易環(huán)節(jié)利潤(rùn)基本“被擠干”。在貿(mào)易長(zhǎng)協(xié)支撐下，嘉友國(guó)際25H1完成蒙煤銷售量340萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超15%，在甘其毛都口岸上的份額提升至20%；易大宗25H1通過合資公司完成蒙煤銷售量483萬(wàn)噸，同比-1%，在甘其毛都口岸上的份額提升至28%。
　　三季度蒙焦煤價(jià)格反彈，焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易單噸毛利環(huán)比提升。25Q3（截至9月29日），蒙5原煤甘其毛都口岸場(chǎng)地價(jià)平均約920元/噸，環(huán)比上漲134元/噸；基于二季度焦煤價(jià)格指數(shù)，mysteel預(yù)計(jì)蒙煤三季度坑口長(zhǎng)協(xié)價(jià)格環(huán)比下降超10%。三季度蒙煤終端價(jià)格與長(zhǎng)協(xié)價(jià)格價(jià)差持續(xù)走闊，我們預(yù)計(jì)焦煤貿(mào)易商三季度供應(yīng)鏈貿(mào)易單噸毛利有望環(huán)比明顯提升。
　　焦煤供需有望維持緊平衡，對(duì)價(jià)格形成支撐
　　煤焦供需有望維持緊平衡，有望對(duì)焦煤價(jià)格形成支撐。在國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”背景下，需求端，國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量維持高位，9月20-26日全國(guó)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量約242萬(wàn)噸，同比+8%。9月25日甘其毛都口岸煤炭庫(kù)存約288萬(wàn)噸，較Q2末下降112噸。供給端，取決于國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)“查超產(chǎn)”后續(xù)政策與實(shí)施情況。展望四季度，煤焦供需有望維持緊平衡，有望對(duì)焦煤價(jià)格形成支撐，但考慮到蒙煤坑口長(zhǎng)協(xié)價(jià)將基于三季度市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)貿(mào)易環(huán)節(jié)價(jià)差環(huán)比或有所回落。
　　蒙煤進(jìn)口量觸底回升，9月甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭量有望高增、短盤運(yùn)價(jià)上漲
　　三季度蒙焦煤進(jìn)口量同比轉(zhuǎn)正；8月甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭量同比轉(zhuǎn)正，9月甘其毛都口岸通車量環(huán)比顯著增加。2025年Q1、Q2中國(guó)進(jìn)口蒙古焦煤月均數(shù)量為362、463萬(wàn)噸，同比分別-20%、-13%。隨著市場(chǎng)情緒回暖，Q3（7-8月）中國(guó)進(jìn)口蒙古焦煤月均數(shù)量為550萬(wàn)噸，同比+13%。在甘其毛都口岸，25年1-8月累計(jì)進(jìn)口煤炭約2383噸，同比-13%，其中8月煤炭進(jìn)口量同比增長(zhǎng)1%，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。9月甘其毛都口岸通車量日均約1293輛/日，環(huán)比+20%，同比+85%，預(yù)計(jì)進(jìn)口煤炭量同比高增。
　　短盤運(yùn)價(jià)9月底加速上漲，三季度平均值環(huán)比微漲。根據(jù)蒙古煤炭網(wǎng)，9月29日短盤運(yùn)價(jià)為80元/噸，較25Q2末上漲20元/噸；三季度短盤運(yùn)價(jià)平均約64元/噸，環(huán)比二季度上漲約4元/噸。
　　投資建議
　　三季度蒙煤進(jìn)口量觸底回升，供應(yīng)鏈貿(mào)易利潤(rùn)亦隨著價(jià)格反彈實(shí)現(xiàn)觸底反彈。在國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”大環(huán)境下，鐵水產(chǎn)量維持高位，若煤炭行業(yè)繼續(xù)推進(jìn)“查超產(chǎn)”，有望維持焦煤供需格局緊平衡，對(duì)焦煤價(jià)格形成支撐，蒙煤貿(mào)易企業(yè)利潤(rùn)空間有望修復(fù)。推薦嘉友國(guó)際，建議關(guān)注易大宗。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　焦煤價(jià)格大幅波動(dòng)，短盤運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)，蒙煤進(jìn)口量不及預(yù)期等