>> 國信證券-2025年石化化工行業(yè)10月投資策略：石化化工穩(wěn)增長方案出臺，細(xì)分行業(yè)供需面有望優(yōu)化-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 1951KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
楊林,薛聰,余雙雨 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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石化化工行業(yè)2025年10月投資觀點(diǎn)：
《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案(2025-2026年)》的出臺，旨在引導(dǎo)這一國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)在保持合理增速的同時，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，其核心可概括為“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新”。方案明確要求2025-2026年，行業(yè)增加值年均增長5%以上，并追求經(jīng)濟(jì)效益回升、創(chuàng)新能力增強(qiáng)等質(zhì)的提升。
該方案有望推動落后產(chǎn)能淘汰、引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展?；ば袠I(yè)老舊產(chǎn)能的淘汰工作具體實(shí)施后有望引領(lǐng)行業(yè)供給側(cè)逐漸優(yōu)化，同時推動我國化工行業(yè)設(shè)備更新、增強(qiáng)化工裝置整體競爭力。方案指出加強(qiáng)重大石化、現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目規(guī)劃布局引導(dǎo)，嚴(yán)控新增煉油產(chǎn)能，合理確定乙烯、對二甲苯新增產(chǎn)能規(guī)模和投放節(jié)奏，防范煤制甲醇行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險。這意味著未來煉油、乙烯等新增供給將大幅受限，行業(yè)競爭格局有望優(yōu)化。從煉油方面來看，能源結(jié)構(gòu)升級，反內(nèi)卷政策推動下，中國煉廠產(chǎn)能淘汰進(jìn)一步推動，未來300萬噸以下燃料型產(chǎn)能可能進(jìn)一步關(guān)停退出，市場洗牌在進(jìn)一步加速。從乙烯方面看，未來國內(nèi)乙烯產(chǎn)能仍將保持增長態(tài)勢。伴隨著乙烯裝置改造升級、小裝置關(guān)停等產(chǎn)能退出，新規(guī)劃產(chǎn)能也將陸續(xù)釋放。且“十五五”期間乙烯新增產(chǎn)能較為集中，裂解單套產(chǎn)能多在100萬噸及以上，新增產(chǎn)能傾向大型化、一體化、低碳化項(xiàng)目，包括近年來發(fā)展的綠氫耦合、甲醇石腦油耦合裂解等工藝技術(shù)。方案明確“嚴(yán)控新增煉油產(chǎn)能”“科學(xué)調(diào)控乙烯產(chǎn)能投放節(jié)奏”，直接遏制聚烯烴上游原料端的盲目擴(kuò)張。從甲醇方面看，2024年中國甲醇產(chǎn)能在1億噸左右，煤化工一體化配套甲醇新增項(xiàng)目上馬使得近年產(chǎn)能增速進(jìn)一步得到增長，目前煤制甲醇產(chǎn)能已超8600萬噸。目前行業(yè)已關(guān)注到甲醇潛在的供應(yīng)增長壓力，隨著政策明確提及防范煤制甲醇行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險，預(yù)計未來可能會限制新增產(chǎn)能審批，也對甲醇市場構(gòu)成長期支撐。
而電子化學(xué)品、高端聚烯烴(POE、EVA等）、高性能纖維、特種工程塑料等化工新材料，是未來產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持攻關(guān)的領(lǐng)域，旨在滿足半導(dǎo)體芯片、新能源、機(jī)器人等客新興產(chǎn)業(yè)鏈的需求，同時部分新材料加快國產(chǎn)化進(jìn)口替代，相關(guān)企業(yè)將獲得更強(qiáng)的政策支持和資金傾斜，進(jìn)口替代進(jìn)程有望加速。
對于化肥行業(yè)而言，《工作方案》的出臺，化肥行業(yè)首先強(qiáng)化原料保供，穩(wěn)定生產(chǎn)基礎(chǔ)?；势髽I(yè)要與煤炭、磷礦石、天然氣等原料供應(yīng)企業(yè)簽訂長期協(xié)議，建立穩(wěn)定的供應(yīng)合同，避免季節(jié)性原料短缺導(dǎo)致的價格不可控局面；同時要完善化肥產(chǎn)運(yùn)儲銷一體化體系，發(fā)揮全國農(nóng)資集體協(xié)調(diào)作用，確保春耕、秋耕等關(guān)鍵時段供應(yīng)穩(wěn)定。其次是推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)展新型肥料。
宏觀及化工產(chǎn)品價格，8月制造業(yè)PMI小幅回升0.1pct至49.4%，景氣改善有限。生產(chǎn)指數(shù)升至50.8%（環(huán)比+0.3pct），連續(xù)4個月位于擴(kuò)張區(qū)間。但需求端復(fù)蘇乏力，新訂單指數(shù)微升0.1pct至49.5%，內(nèi)外需不足問題仍突出。2025年9月28日，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)CCPI報3969點(diǎn)，較年初1月2日的4333點(diǎn)下降8.4%。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比+20.4%，較7月的-1.5%顯著扭轉(zhuǎn)，成為工業(yè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)關(guān)鍵信號，該增長既受上年同期的低基數(shù)影響，更依賴宏觀政策“組合拳”，“反內(nèi)卷”政策成效突出，通過規(guī)范競爭秩序、遏制汽車和光伏等領(lǐng)域無序價格戰(zhàn)，推動工業(yè)價格回歸合理區(qū)間。8月PPI同比降幅收窄0.7pct至-2.9%，環(huán)比持平，結(jié)束8個月環(huán)比下行。
展望2025年10月，我們重點(diǎn)推薦中長期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，重點(diǎn)推薦鉀肥、農(nóng)藥、制冷劑及氟化液、SAF等領(lǐng)域投資方向。
鉀肥：全球鉀肥行業(yè)寡頭壟斷，行業(yè)集中度較高，全球供需緊平衡，未來鉀肥價格有望繼續(xù)保持高位，重點(diǎn)推薦【亞鉀國際】，公司目前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源總儲量約10億噸。公司179#礦第二、第三個百萬噸正在建設(shè)，有望于2025年投產(chǎn)，前三個百萬噸完全滿產(chǎn)有望達(dá)到500萬噸產(chǎn)量，未來有望成為全球重要的鉀肥供應(yīng)商。
農(nóng)藥：“正風(fēng)治卷”三年行動開啟，下行周期已見底。需求端，南美糧食種植面積增加推升需求，疊加下游低庫存下旺季補(bǔ)庫強(qiáng)勁；供給端，印度、美國出口增量有限而中國出口大增，行業(yè)資本開支連續(xù)四季度負(fù)增長，擴(kuò)張期漸入尾聲。中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會定于2025年10月12日召開2025年草銨膦產(chǎn)品協(xié)作組會議，旨在共同維護(hù)草銨膦（精草銨膦）行業(yè)公平競爭環(huán)境，推動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。預(yù)計行業(yè)在需求拉動與反內(nèi)卷推動下價格回升，重點(diǎn)推薦【利爾化學(xué)】。
氟化工：制冷劑方面，2024年起三代制冷劑實(shí)行配額制，我國三代制冷劑擁有全球80%以上配額。供給受配額限制，且集中度高，制冷劑價格脫離周期品定價，呈現(xiàn)超長景氣周期價格上漲態(tài)勢。氟化液方面，數(shù)算中心機(jī)架功率持續(xù)提升，液冷方案可解決數(shù)算中心高能耗、高散熱難題。浸沒式及雙相冷板式液冷可帶動上游氟化液及制冷劑需求快速增長，建議關(guān)注氟化液（全氟聚醚、氫氟醚、六氟丙烯低聚體、全氟胺）在液冷領(lǐng)域應(yīng)用進(jìn)展。重點(diǎn)推薦【巨化股份】、【東岳集團(tuán)】、【三
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