>> 東吳證券-九豐能源(605090)擬投資建設(shè)新疆煤制氣，上游布局優(yōu)質(zhì)氣源-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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事件：公司發(fā)布公告，擬投資建設(shè)新疆慶華二期工程項目（年產(chǎn)40億方煤制天然氣項目）。
自有/自籌資金獲新疆煤制氣20億方/年，實現(xiàn)上游自有氣源布局。公司公告擬對外投資建設(shè)新疆煤制天然氣項目，項目為新疆慶華年產(chǎn)55億立方米煤制天然氣示范項目二期工程（年產(chǎn)40億方）。公司擬作為產(chǎn)業(yè)投資人，與新疆慶華、河南絲路共同投資建設(shè)新疆慶華二期工程項目（總投資230.33億元）。以項目總投資為限，投資方權(quán)益出資比例30%，公司擬累計出資不超過34.55億元（部分系統(tǒng)模塊擬采用BOT/BOO外包，實際出資金額預(yù)計將低于34.55億元）。項目建設(shè)周期預(yù)計為24個月至36個月，屆時公司將持有二期工程項目50%的權(quán)益（對應(yīng)年產(chǎn)20億方天然氣）。公司實現(xiàn)上游自有氣源布局，一體化布局推進。
項目保障性強/可行性高，加速投資建設(shè)。從可行性和保障性來看，1）審批手續(xù)：慶華項目已獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)（明確“項目分兩期建設(shè)”），環(huán)評、安評、選址、用地、用水等審批手續(xù)齊全，目前正積極推進二期工程項目環(huán)評、安全、水資源等論證/審查/評審工作，進展情況良好；2）項目用煤及用水：項目預(yù)計年耗用原煤1,179.60萬噸，所需煤炭資源主要來源為伊寧礦區(qū)二號礦及七號礦，為項目提供了煤炭供應(yīng)保障、鎖定成本；預(yù)計年用水量約2,231.6萬立方米，已獲得相關(guān)取水許可，可滿足本項目所需水量；3）管線布局：新疆慶華已建成長度約43公里的輸氣管線，二期工程項目可通過此管線將煤制天然氣輸入國家管網(wǎng)西氣東輸主干線管網(wǎng)，并覆蓋管網(wǎng)沿線的客戶需求；4）生產(chǎn)運營：慶華一期工程生產(chǎn)長期處于設(shè)計滿負(fù)荷狀態(tài)，技術(shù)與工藝日趨成熟，安全、技術(shù)、運營、管理等專業(yè)人才較為充足，為二期實施奠定基礎(chǔ)。
可研測算保守支撐項目盈利基礎(chǔ)，我們預(yù)計實際投運業(yè)績有望更高。煤制氣項目盈利重點關(guān)注原料煤價、天然氣終端售價、用水用電成本以及投資強度對應(yīng)折舊成本。根據(jù)公司可研假設(shè)，原料煤（碎煤）采購價285元/噸，原料煤（末煤）采購價140元/噸，天然氣售價1.8-2.0元/方。水價6.42元/噸，電價0.54元/千瓦時，對應(yīng)項目年利潤總額14.8億元，所得稅后全投資IRR8.2%，資本金IRR15.8%?？紤]當(dāng)前疆煤市場價格以及公司積極參與上游保供煤礦建設(shè)，用煤成本有望進一步下降，下游銷售至終端客戶，銷售氣價有望提升。同時，慶華二期40億方項目單位投資僅為5.75元/方，項目盈利有望超預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤15.6/18.0/21.3億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E 14/12/10x（2025/9/29），積極拓展上游優(yōu)質(zhì)氣源，布局一體化，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：氣價劇烈波動，天然氣需求不及預(yù)期，項目投產(chǎn)不及預(yù)期
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