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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年中報(bào)，25H1營(yíng)業(yè)收入21.00億元（+2.83%），歸母凈利潤(rùn)1.28億元（-20.70%），扣非凈利潤(rùn)1.18億元（-26.97%）。25Q2營(yíng)業(yè)收入11.09億元（+2.79%），歸母凈利潤(rùn)0.77億元（-12.76%），扣非凈利潤(rùn)0.70億元（-18.91%）。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收端穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)端階段性承壓。25H1公司營(yíng)業(yè)收入為21.00億元，同比增長(zhǎng)2.83%，細(xì)分來(lái)看，手術(shù)感控收入9.0億元（+14%），基礎(chǔ)護(hù)理收入4.3億元（-23%），造口及現(xiàn)代傷口護(hù)理收入3.9億元（+17%），壓力治療與固定收入2.3億元（-4%）。25H1公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑20.70%，利潤(rùn)增速低于收入增速的原因在于：1）因匯率波動(dòng)匯兌收益較上年同期減少；2）因利息收入較上年同期減少；3）因公司海外生產(chǎn)基地于去年下半年正式投產(chǎn)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)尚處于產(chǎn)能效率爬坡期短期費(fèi)用支出增加；4）因開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)國(guó)際國(guó)內(nèi)產(chǎn)品注冊(cè)費(fèi)用增加。
　　國(guó)內(nèi)醫(yī)院線業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，零售線業(yè)務(wù)階段性承壓。25H1公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入7.96億元（-11%），其中國(guó)內(nèi)醫(yī)院線收入5.33億元（+1%），零售線收入2.14億元（-37%）。25H1國(guó)內(nèi)醫(yī)院線公司繼續(xù)圍繞產(chǎn)品組合、渠道建設(shè)、客戶管理、準(zhǔn)入策略、組織能力及運(yùn)營(yíng)增效等維度，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)滲透覆蓋，截至25年中報(bào)披露日，公司產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)各省市自治區(qū)近9,200家醫(yī)院，其中三甲醫(yī)院超1,200家，25H1國(guó)內(nèi)零售線公司推進(jìn)了“721”產(chǎn)品聚焦策略，優(yōu)化長(zhǎng)尾產(chǎn)品，集中資源打造核心大單品，整體收入下滑，但核心產(chǎn)品銷售占比和銷售效率得到顯著提升，截至25年中報(bào)披露日，公司產(chǎn)品全國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店覆蓋率已達(dá)99%，共計(jì)覆蓋全國(guó)21萬(wàn)余家藥店門店。在線上零售線，公司在天貓、京東、拼多多等電商平臺(tái)共計(jì)開(kāi)設(shè)17家店鋪，合計(jì)粉絲量達(dá)950萬(wàn)人。
　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好。25H1公司實(shí)現(xiàn)海外收入12.92億元（+13%），即使上半年全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易政策不確定性加大，公司通過(guò)積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局、加速拓展東南亞、中東、非洲等新興市場(chǎng)、持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)等方式驅(qū)動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好。
　　投資建議：綜合考慮公司中報(bào)業(yè)績(jī)、長(zhǎng)尾產(chǎn)品優(yōu)化及費(fèi)用端投入節(jié)奏等因素，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為4.0、4.5、5.3億元（25-27年原預(yù)測(cè)值為4.4、5.1、5.9億元），對(duì)應(yīng)PE分別為29、26、22倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值155億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約58元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；2、收購(gòu)標(biāo)的整合效果不達(dá)預(yù)期。