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1、美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，外資或?qū)⒓觽}(cāng)“出口優(yōu)勢(shì)”資產(chǎn)
　　08年金融危機(jī)和20年疫后危機(jī)均顯示：美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，這會(huì)加速全球資金從美國(guó)回流中國(guó)。借鑒日韓經(jīng)驗(yàn)，外資傾向于重倉(cāng)具備出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高端制造。類似的，外資加倉(cāng)中國(guó)，也會(huì)增配中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也就是具備出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高端制造業(yè)（新能源/化工/醫(yī)藥等）。
　　2、反內(nèi)卷將帶來(lái)中國(guó)制造“冰火轉(zhuǎn)向”
　　19年開(kāi)始，大量財(cái)政補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)中國(guó)高端制造CAPEX擴(kuò)張，并夯實(shí)全球出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是產(chǎn)業(yè)邏輯敘事。而反內(nèi)卷政策能夠“變現(xiàn)”制造業(yè)的財(cái)務(wù)回報(bào)。反內(nèi)卷政策加碼，疊加全球再工業(yè)化，中國(guó)“出口優(yōu)勢(shì)”制造業(yè)的自由現(xiàn)金流有望繼續(xù)修復(fù)。股價(jià)是未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)，中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)的估值也有望重塑。
　　3、跨境資本加速回流，中國(guó)資產(chǎn)迎來(lái)“再通脹?！?br>　　中國(guó)凈出口規(guī)模中樞上移，人民幣匯率將進(jìn)入長(zhǎng)期升值周期，這會(huì)反轉(zhuǎn)之前人民幣的“套息套匯交易”。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息也正在加速跨國(guó)資本回流中國(guó)，這也會(huì)反轉(zhuǎn)“通縮-出口-通縮”的負(fù)向螺旋，中國(guó)各類要素價(jià)格（包括股價(jià)）正迎來(lái)系統(tǒng)性的“再通脹牛”。
　　4、A股牛市有望轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)：政策底→股市底→【消費(fèi)底】→盈利底
　　過(guò)去20多年，中國(guó)處在工業(yè)化起飛期，經(jīng)濟(jì)和牛市都是投資驅(qū)動(dòng)的：政策底→股市底→【投資底】→盈利底。但隨著中國(guó)在2018年左右進(jìn)入工業(yè)化成熟期，消費(fèi)將逐步取代投資，成為經(jīng)濟(jì)和牛市的驅(qū)動(dòng)力。美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，跨境資本加速回流，居民消費(fèi)能力和企業(yè)ROE也將相繼得到修復(fù)。
　　5、“冰火轉(zhuǎn)換”將至：科技率先領(lǐng)漲→出口“高切次高”→消費(fèi)“冰火轉(zhuǎn)換”
　　跨境資本加速回流，將系統(tǒng)性修復(fù)中國(guó)各類要素價(jià)格。當(dāng)前TMT的公募持倉(cāng)已較為極致，四季度市場(chǎng)風(fēng)格將“高切次高”。行業(yè)配置建議關(guān)注：（1）底倉(cāng)配置逆全球化受益的“硬通貨+硬科技”；（2）四季度“高切次高”，增配外資加倉(cāng)中國(guó)的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)；（3）中長(zhǎng)期布局“冰火轉(zhuǎn)換”的大眾消費(fèi)。
　　6、金股組合
　　基于以上配置策略，2025年10月金股組合推薦如下：東方鐵塔（化工）、華峰鋁業(yè)（有色）、中國(guó)宏橋（有色）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（有色）、東方鉭業(yè)（有色）、欣旺達(dá)（電新）、貝達(dá)藥業(yè)（醫(yī)藥）、益豐藥房（醫(yī)藥商業(yè)）、佰奧智能（軍工）、海康威視（計(jì)算機(jī)）、立訊精密（電子）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏不及預(yù)期等。